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元利科技(603217):己二酸副产物深加工 21年迎来业绩拐点
发布时间: 2021-07-20 12:00
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元利科技(603217)

  二甲酯有望解除原料供给限制,将迎来供需两旺格局。二甲酯是一种环保且气味友好的有机溶剂,主要应用于高端涂料,近年来需求持续旺盛,公司拥有二甲酯产能10 万吨,全球市占率近50%。

      根据历史数据可知己二酸产量是二甲酯开工率和毛利率主要影响因素。受己二酸开工率提升,公司21 年Q1 二甲酯开工率和毛利率显著回升,迎来业绩拐点。过去8 年我国己二酸的产能一直远高于产量,但随着国内己二腈技术的突破以及“禁塑令”下可降解塑料PBAT 需求快速增长,我国己二酸未来2-3 年产量将大幅增加,带动副产物混合二元酸产量(二甲酯原料)同步增加,届时二甲酯原料限制将缓解,公司作为行业龙头将率先受益。

      二元醇需求增速高达20%,量价齐升背景下公司迎来板块业绩拐点。公司2013 年初次在国内销售二元醇,在2013-2014 年打赢和巴斯夫等国际巨头的价格战,实现二元醇国产替代。在2019 年募投项目3 万吨产能投产后,公司合计拥有4.5 万吨二元醇产能,全球市占率近50%,为全球外销量最大的二元醇供应商,当前出口至欧美。二元醇行业随聚氨酯及UV 固化材料而迅速发展,近年来国内需求年均增速约20%。2019 年募投项目投产后,公司为巩固和扩大二元醇市场而主动调整价格,因此19-20 年二元醇板块盈利能力有所降低。未来随着公司市占率提升以及二元醇毛利率回升,公司二元醇业务有望迎来量价齐升。

      紧密围绕下游涂料企业布局新项目,公司成长性可期。公司是国家高新技术企业和省级创新型试点企业,且是二甲酯行业标准制定者,2020 年公司研发费用率为4.5%,较2019 年提升1.2 个百分点。公司当前紧密围绕下游涂料企业需求布局多个储备项目,包括:①募投项目2.3 万吨光稳定剂预计2022 年底投产,未来项目投产后可实现营收达4.12 亿;②筹备一期2000 吨的聚碳酸酯二元醇。围绕下游需求不断延伸产业链,公司高成长性可期。

      盈利预测与估值:预计公司2021、2022 年和2023 年归母净利润分别为2.93、3.59、5.56 亿元,EPS 分别为2.30、2.82、4.37 元,对应当前股价PE 分别为16.1X、13.2X、8.5X。考虑公司产品壁垒较高且公司为行业龙头,以及公司多个储备项目带来的潜在高成长性,基于2021 年盈利预测,给予公司20 倍估值,目标价45.8元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:下游市场开拓不及预期;己二酸产能投放不及预期。

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