发行为本的商业模式助力公司快速成长为页游研发商第一、页游运营平台第二。

2012年公司以发行商角色切入页游产业链，并将渠道合作与产品优化作为自身核心竞争力，在行业内积累良好品牌。作为发行商，公司成长过程体现显着的规模效应优势，凭借强大的发行实力，公司获得其他平台代运营权，对上游研发商与下游推广渠道具有较强吸引力。截止2016Q3，公司页游运营平台已占据13.4%的发行市场份额，仅次于腾讯页游平台。

公司在不断强化页游发行能力的同时，也在布局开拓上游产业链研发环节。页游运营平台积累的产品优化经验与渠道合作能力对公司自研产品具有重要反辅作用，页游《大天使之剑》与《传奇霸业》的成功证实了公司研发与发行之间密切的协同效应。截止2016Q3，公司作为研发商，占据10.5%的研发市场份额，稳居行业第一。

成功复制页游商业模式，手游业务进入快速崛起期。

2013年公司成立37手游发行平台，以发行切入手游市场。 截止2016年，37手游平台累计发行手游超过700款。其中自研手游《永恒纪元》获市场验证，开创“页转手”行业成功模式。 《永恒纪元》成功的意义类似页游《大天使之剑》与《传奇霸业》 ，表明公司成功复制页游商业模式。凭借公司“产品+流量”的手游发行策略成功，公司手游业务进入快速崛起期。公司有望从二线手游厂商脱颖而出，成为国内手游行业第三极。

页游、手游产品储备充足，公司业绩确定性高。

公司精品自研页游、手游储备充足。根据公司公告，截至2016年末，公司已经签订了10款独家代理页游， 并正在研发6款页游作品， 包括 《金装传奇》 、 《天堂2》 、 《储备网页游戏项目Y》 、 《大天使之剑2》 、 《狂仙》 、《永恒纪元页游》等，预计将在2017年陆续上线。手游自研方面，2017年公司拟上线《传奇霸业》 （腾讯独家代理） 、 《择天记》 、 《奇迹手游》 、《天启之门》 、 《凡人诛仙诀》 、 《精灵契约》 、 《星河纷争》等作品。

投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润分别为16.90亿元、20.80亿元、25.79亿元，对应每股收益分别为0.81元、1.00元、1.24元。对标国内第一大发行商腾讯，给予2017年40X估值，对应6个月目标价32.40元，给予“买入-A”评级。

风险提示：游戏内容监管风险，新手游上线表现不及预期等风险。

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