事件：公司发 布2021 年中报业绩快报。2021 上半年公司实现营收80.16 亿元，同比增长64.89%，归母净利润7.72 亿元，同比增长34.15%，扣非净利润6.66 亿元，同比增长44.71%。其中Q2 单季收入42.34 亿元，同比增长64.49%，归母净利润3.87 亿元，同比增长43.87%，扣非净利润3.48 亿元，同比增长37.55%。

    　　点评：

    　　内外销协同发力，公司收入整体延续快速增长。伴随海内外需求向好，软体行业内外销整体景气向上。同时公司产品、渠道发力，加快融合大店布局，加强品类融合，提升市场份额。Q2 公司收入整体延续快速增长，预计Q2 内销收入同比增速超50%，外销收入同比近翻倍增长。

    　　渠道变革促进品类融合，增强内销功力扩大市场份额。公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局，单店口径预计上半年公司新开店近700 家。公司推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。

    　　公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。

    　　需求回暖叠加格局优化，外销收入快速增长。美国地产景气度提升，海外需求回暖。同时，18 年后中美贸易摩擦、反倾销促进行业洗牌，加速小产能出清。公司将部分关税与客户分摊，同时在越南、墨西哥建立海外生产基地，弱化贸易摩擦影响。海外需求回暖、外销格局优化，促进公司外销收入快速增长。

    　　伴随前期提价落地，促进公司盈利改善。内销，伴随前期提价落地，预计Q2 内销毛利率环比有所改善。外销，虽然海运费高企，考虑前期提价，预计公司外销业务盈利能力将走出低谷。整体而言，预计Q2 公司整体毛利率环比Q1（毛利率约33%）将有所改善。

    　　预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.68、3.36 元，对应PE 分别为26、21 倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

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