投资要点：

    　　公司公布2021年半年报：2021 年H1，公司实现营业收入355.26 亿元，同比增加83.98%；实现归母净利润53.59 亿元（yoy +475.92%），扣非净利润52.65 亿元（ yoy +576.44%），符合公司前期业绩快报预期。2021 上半年，受应付机场租金大幅减少影响，公司销售费用率9.28%，同比下降21.89pct；管理费用率2.47%，同比下降0.88pct；因执行新租赁准则，财务费用率上升至0.04%。公司主营业务毛利率为37.75%，同比下降4.85pct，主要因公司开展系列折扣促销活动所致。2021 Q2 公司实现营业收入173.92 亿元，同比增长53.40%；实现归母净利润25.10 亿元，实现扣非净利润24.31 亿元。

    　　离岛免税政策红利释放，公司持续巩固海南市场。2021H1，海口海关数据显示，离岛免税销售额达到267.7 亿元，同比增长257.2%，购物人次382.3 万人次，同比增长156.5%，离岛免税购物政策红利持续释放。报告期内，公司优化调整现有品牌品类，引入联想、戴尔外星人等新品牌，加快海南一体化运营步伐，加强与供应商战略合作，继续占据海南离岛免税市场的绝对优势地位。2021 上半年,三亚市内免税店实现营业收入185.30 亿元，同比增长210.01%，实现归母净利润25.58 亿元，同比增长330.22%；海免公司实现营业收入77.05 亿元，同比增长154.17%，实现归母净利润5.11 亿元，同比增长253.43%。

    　　多免税业务渠道布局，重大项目建设有序推进。报告期内，公司成功中标两个口岸的免税经营权，新建宁波栎社机场免税店并如期开业，同时布局海外，推进东南亚国家的项目拓展及投标工作，不断增强外延发展动力。海口市国际免税城项目和三亚国际免税城项目按期施工，海南国际物流中心项目一期正式开工，完成后将进一步完善公司在离岛免税业务的布局，提升供应链效率。

    　　盈利预测与投资建议：中免作为离岛免税龙头，将充分享受离岛免税政策的红利，新业务布局也会带来新的增长点，长期来看具备充足成长空间。近期局部疫情的反复对离岛免税的销售形成短期影响，综合考虑，下调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为111.91/145.64/195.22 亿元（ 原盈利预测21-23 年归母净利润为122.89/156.84/210.30 亿元），对应2021-2023 年EPS 5.73/7.46/10.00 元，对应2021-2023 年PE 为42/32/24 倍，考虑后续海口免税城等新项目开业有望为公司带来业绩加成，且当前估值已位于历史估值中枢之下，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复使得人口流动性减弱；新业务渠道开拓不及预期。

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