事件： 公司发布 2017 年业绩快报， 实现营业总收入 209.38 亿元（YOY+6.83%）， 营业利润 23.18 亿元（YOY+17.36%）， 归母净利润19.42 亿元（YOY+15.37%）。

经营业绩良好，下半年利润增速大幅提升略超预期。 17 年 Q1~Q4 单季度收入同比增速分别为 3.94%/4.7%/7.83%/10.36%，归母净利润同比增速分别为 3.1%/-1.42%/13.69%/57.97%。我们认为除了预期的 2B 端装饰业务复苏以及 2C 端电商家装业务放量的两个因素外， 公司加强回款使得资产减值损失有所下降或是公司下半年利润高增的另一主因。

公司订单饱满， 业绩确定性较强，收益行业集中度提升。 公司 17 年Q4 新签订单分别为公装 44.89 亿/住宅 34.01 亿/设计 4.58 亿，截至 17年底公司累计在手未完工订单金额共计 473.13 亿元， 同比增长 30%，是公司 17 年全年收入的 2.26 倍，其中住宅业务在手订单占比由 16 年的 25.9%提升至 30.9%。 我们认为，公装行业呈现复苏态势， 房地产行业集中度的提升将带动 2B 端装饰业务的集中度提升， 全装修、 长租公寓等政策的推出将为 2B 端装饰市场提供增量， 同时家装业务借助品牌以及互联网的优势使得原本分散的 2C端市场集中度快速提升，公司作为行业龙头将率先收益，充沛的订单对业绩有较强支撑。

2C 端电商家装是公司未来业绩高增的重要驱动力。 金螳螂家产品包不断升级， 兼顾客户需求的个性化与工程施工的标准化、规模化双方面要求， 目前金螳螂家直营店已达 145 家， 我们估算金螳螂家 17~19年为公司贡献收入可达 21.5/40.4/64.3 亿元，未来 2C 端家装的爆发将成为公司业绩增长的重要驱动力。

盈利预测及估值： 公装执行速度低于预期， 我们调整了公装收入预测，预计公司 17~19 年营收分别为 209.5/239.9/283.6 亿元，归母净利润19.5/24.9/30.1 亿元， EPS 0.74/0.94/1.14，对应当前股价 PE 分别为19.3X/15.1X/12.5X， 维持“买入”评级。

风险提示： B2B 装饰业务发展不及预期， 电商家装发展不及预期

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