白酒结构性牛市，五粮液二次创业迎变革。 本轮白酒牛市告别粗放式扩容转向挤压式增长，五粮液作为品牌稀缺的一线白酒龙头， 在本轮结构牛市中实现“戴维斯双击”。 2017 年新董事长上任后，提出“二次创业”，对品牌、渠道、营销、机制进行全方位改革。

高端五粮液加速放量，系列酒聚焦大单品。行业触底反弹，公司率先控量挺价， 目前普五出厂价恢复至 739 元，渠道利润达到 10-15%。预计五粮液下一步将转向稳价放量， 2018 年投放量从 1.7 万吨增至 2万吨， 2020 年将达 3 万吨。公司可通过提升计划外价格和占比、 开发普五上沿产品间接提价， 飞天茅台提价 18%为五粮液释放涨价空间。 公司系列酒向中高价位、自营品牌、核心品牌聚焦， 2018 年将重点打造五粮醇、五粮春、特曲、尖庄等，品牌梳理到约 40 个。

渠道精细化管理，百千万工程加速深耕。 行业复苏后公司重新扶持小商，渠道从垂直转向变扁平化， 以利于下沉。 2017 年公司新增经销商 234 家，并以小商为主（平均体量 3-4 吨），经销商结构得以优化。同时受益渠道利润增厚、返利取消政策透明化及 2017 年出厂价稳定， 经销商信心恢复动力充足。公司推进“百城千县万店”工程，以“专卖店+社会终端+KA 终端+新零售终端”的形式优化渠道布局，从粗放的“贸易销售模式”向精细化的“终端营销”转型。根据 1218大会， 2017 年公司一线销售人员翻倍至 530 人，万店落地后可达到千人；核心渠道专卖店新增 400 家达到 1000 家， 2018 将继续增加500-600 家。 公司同时积极拓展电商渠道，构建新型五粮 e 店。

定增绑定多方利益，大力推动人才引进。 五粮液定增引入员工持股和经销商，将三方利益绑定从而提升企业效率、激发销售活力。并实施“千百十人才工程”，采用高激励完善人才引进和培养体系。

盈利预测： 预计公司 2017-2019 年 EPS 为 2.39 元、 3.24 元、 4.29 元，给予 2018 年 30XPE，对应目标价 97.13 元，维持“买入”评级。

风险提示： 高端白酒需求不及预期；食品安全风险。

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