事件： 公司公布 2017 年年报， 2017 年实现营收 2748.29 亿元，同比增长 0.2%；其中主营业务收入 2490.15 亿元，同比增长 4.6%；归母净利润 4.26 亿，同比增长 176.4%； 剔除光改项目资产报废损失影响后归母净利润 11.51 亿，同比增长 647.1%；自由现金流 492.01 亿， 同比增长 563.6%。

用户增长强劲+ARPU 抬升，收入端获得显著改善。 2017 年业务改善主要来自收入端： 移动出账用户数增长 2000 多万，移动用户 ARPU 值提升 3.5%（提升 1.62 元），带动移动主营业务收入增长 7.9%，整体服务收入同比增长 4.6%。

2018 年迎来开门红，提速降费对当年影响有限： 2018 年 1-2 月归母净利润同比增长 400%以上；移动出账用户净增数同比增长 214.7%；移动主营业务收入同比增长 11.6%；产业互联网业务收入同比增长约30.7%；各项指标体现公司发展加速。考虑到提速降费政策从 7 月执行，对当年影响有限， 2018 年业绩指标完成应该顺利。

CAPEX 稳中有升，精准投资提升投资效率： 2018 年计划 CAPEX 不超过 500 亿，预计 2018 年 4G 基站部署 11 万个。 公司投资策略是聚焦和精细化， 将投资集中于高业务价值区， 并通过科学的规划手段提升投资效率，降低不必要的投资规模，利于公司业绩提升。

公司长期发展侧重产业互联网业务，中长期发展动能值得关注： 根据公司规划，到 2020 年，产业互联网收入将达到约 450 亿，绝对增量近300 亿， CAGR 达到 41%；传统业务收入将达到约 2550 亿，绝对增量约 220 亿。从绝对增量来看，产业互联网业务将超过传统业务，成为增量业务发展核心。 公司产业互联网业务发展思路是与战略合作伙伴强强联合， 依靠合作伙伴补齐自身人才短板、资源短板、技术短板，在 ICT 新业务领域提升公司的收入水平。

盈利预测与投资评级： 公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力，推动收入端持续改善；通过精准投资和终端补贴削减，持续降低经营成本，提升经营效率；通过布局创新产业，为公司中长期发展注入新动力。 我们预计公司 2018-2020 年的 EPS 为 0.10 元、 0.18 元、0.27 元，对应 PE 64/35/23 X， 维持“买入”评级。

风险提示： 竞争加剧风险， ARPU 值持续下滑风险

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