本报告导读：

    　　公司产品结构持续优化，推进产能投建和整体战略布局，营销渠道全面强化；纸浆价格预计将延续低位，成本压力释放持续推动毛利率提升，业绩弹性凸显。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至19.61元，维持谨慎增持评级。公司发布2019年报及2020年一季报，受益于高毛利产品占比不断提升和浆价持续疲软，利润增速略超预期，上调2020~2022 年EPS 至0.61（+0.07）/0.73（+0.10）/0.86 元。

    　　公司产品结构不断优化，渠道布局持续扩张，业绩高成长确定性较强，给予公司2020 年32 倍PE，上调目标价至19.61 元，维持谨慎增持评级。

    　　2019 年业绩符合预期，2020Q1 盈利略超预期。公司2019 年实现营收66.35亿元（+16.84%），归母净利润6.04 亿元（+48.36%）；综合毛利率达到39.63%，同比提升5.56pct，净利率提升2.03pct 至9.10%。公司2020Q1营收和归母净利润分别同增8.46%和48.67%，受益于浆价低位，毛利率和净利率分别达到45.12%和10.98%，盈利水平持续提升。

    　　纸浆价格延续低位，成本压力释放推动毛利率提升，营销渠道全面强化。

    　　2019Q2 以来浆价维持低位运行，公司生产成本降低，有效提升毛利率，疫情影响下生活用纸产品需求明显增加，预计浆价仍将延续低位，利于盈利保持稳健增长。公司不断建设完善营销网络，GT、KA、AFH、EC、RC、SC 六大渠道齐头并进，细分与扁平化市场经营、扩大经销商网络布局。

    　　产品结构持续优化，推进产能投建强化整体战略布局。公司持续加大高端高毛利产品销售力度，高毛利产品比例提升至近70%，生活用纸毛利率高达39.95%。投资建设竹浆纸一体化项目，提高原材料自给率，充分参与高中低端市场竞争，启用“太阳”作为项目品牌，寻求新业务利润增长点。

    　　风险提示：需求不及预期，原材料及纸价波动，市场竞争加剧

更多精彩大盘资讯敬请期待！