核心观点：

    　　拟募资不超过62.5 亿，投资高冰镍、高镍前驱体等项目。据非公开发行预案，公司拟非公开发行不超过总股本的 30%，筹资不超过62.5亿，用于印尼年产4.5 万吨镍金属量高冰镍项目、衢州年产5 万吨高镍三元前驱体项目、研究院建设和补充流动资金。董事长陈雪华、员工持股计划分别拟认购不超过1.8 亿元、2.32 亿元。

    　　布局印尼高冰镍项目，控资源、降成本。印尼年产4.5 万吨镍金属量高冰镍项目总投资36.6 亿（募投30 亿），结合公司正在建的6 万吨镍金属量湿法项目，投产后合计10.5 万金吨镍原料，与公司三元前驱体扩产规模相匹配，将有力保障原料。同时，每万吨8.1 亿元的高冰镍投资成本低于行业平均水平，并将提高公司原料端的竞争力。

    　　投资高镍三元前驱体，卡位关键客户，提升行业地位。本次募投建设5 万吨高镍三元前驱体，属公司三元前驱体产能规划。1.公司已进入LG 化学等全球头部动力电池厂商的供应链，此次募投项目可进一步扩大电池材料产能，与下游核心客户结合更紧密。2.前驱体材料产能从项目建设、产线调试至客户认证整个周期通常需要 2 年左右时间，提前布局相关产能，有利于与下游龙头客户形成深度绑定关系。

    　　给予公司“买入”评级。暂不考虑非公开发行因素，预计公司20-22 年EPS 分别为0.60/0.90/1.13 元/股，对应5 月22 日收盘价的PE 分别为54/36/29 倍，PB 分别为4.33/3.86/3.4 倍。我们维持4 月16 日报告的观点，参考公司历史估值中枢，认为给予公司20 年6 倍PB 估值较为合理，对应公司合理价值为44.64 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情或在全球范围持续蔓延的风险；新建项目的投产进度低于预期；中国新能源汽车政策的不确定性。

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