南方航空(600029)深度跟踪报告:潜龙再起 重构繁荣
发布时间: 2020-06-11 03:01
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南方航空(600029)

  国内线占比最高、二线市场分布最广泛的南航将持续受益需求复苏加速,尽享广州-北京双枢纽成长红利。B737Max 停飞致2019 年引进增速降至2.7%,料疫情冲击供给降速更明显。供需剪刀差或8 月开始转正,年底有望扩大至2pcts以上。供给受限,低油价背景下,2021 年公司有望迎基本大幅好转。

      第一航司,尽享双枢纽成长红利。作为国内机队、航线网络和客运量规模最大的航司,南方航空立足广州-北京双枢纽战略布局、南北呼应比翼齐飞。截至2019年末每天超过3000 个航班至全球44 个国家和地区、243 个目的地。2019 年公司旅客发送量、周转量较第2 位高3.2pcts、4.4pcts,连续41 年居中国各航空公司之首。夏秋季在广州白云、深圳机场占比49.1%、28.7%,预计未来持续受益两机场国际化加速。布局北京大兴公司发展迎来历史性战略机遇,转场后公司市占率43%为大兴机场最大基地航司,南北呼应航线网络将结构性优化。

      供需共振,重构繁荣起点。需求复苏加快叠加供给受限,航空业或迎1 年以上上行周期。飞机制造商产能骤减与航司推迟交付形成合力,料三大航Q2 或仍亏损120 亿、2020 年净引进增速或降至2%以下,飞机低引进或延续至2021 年。

      5 月民航旅客发送量环比收窄16.3pcts、略超预期;6 月5 日民航旅客发送量疫情后首次实现超百万,预计目前国内线客运量恢复至同期65%以上。疫情导致暑期压缩半个月左右,学生出行或集中在8 月,叠加国际线出行需求转向内线,8 月内线需求增速有望实现同比转正。

      内线占比最高受益复苏加速,供给端增速收缩料更明显。2019 年,南航国内线客运量和周转量占比84.9%、68.5%,2020 年夏秋季南方航空周航班量占比最高的机场达9 家,预计二线市场占公司国内客运收入的50%左右,国内线占比最高、二线市场分布最广泛的南航将持续受益需求复苏加速。6 月中旬航班量恢复料接近尾声,需求复苏加快、座收或迎拐点。南航B737 系列占比较A320 系列高7~13pcts,B737Max 停飞致2019 年引进增速降至2.7%,疫情冲击供给端增速收缩料更明显。南航 (RPK-ASK)增速差由3 月-11.9%收窄至4 月-8.3%,预计供需剪刀差或2020 年8 月开始转正,2020 年底或扩大至2pcts 以上。

      布局大兴弥补枢纽短板,CAGR 12.5%尽享成长红利。南航传统主基地广州白云机场和京沪枢纽相比仍存一定差距,且区域内存在深圳机场、香港机场的竞争。枢纽短板造成南航国内线前15 大和欧美日航线占比低于可比公司。转场大兴后北京-广州航线略有承压,但长期来看北京大兴机场横空出世有望化解南航航线网络痛点、弥补枢纽短板。公司计划至2025 年,在北京大兴投放飞机超过200 架、日起降超过900 架次。按照北京两场客运量规划,我们测算2021 年~2025 年南航在大兴机场CAGR 为12.5%,尽享大兴机场成长红利。

      风险因素:疫情控制不及预期,航空需求不及预期、油价汇率扰动超预期。

      投资建议:国内线占比最高、二线市场分布最广泛的南航将持续受益需求复苏加速。B737Max 停飞致2019 年引进增速降至2.7%,料疫情冲击供给降速更明显。预计供需剪刀差或8 月开始转正,年底或扩大至2pcts 以上。且供给受限,低油价背景下,重构繁荣的上行周期或将开启。考虑Q2 票价低位,我们调整公司预测2020/21/22 年EPS 预测为-0.44/0.75/0.83 (原预测-0.26/0.87/0.94 元)。

      目前公司PB 仅1.2 倍,关注高Beta 弹性释放。维持“买入”评级。

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