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    盐津铺子公布2020 年半年度业绩预告

    2020 年上半年公司实现归母净利润1.25-1.3 亿，同比+89%-96%，其中Q2 实现归母净利润0.68-0.73 亿元，增长80%-93%，业绩超市场预期。

    简评

    烘焙放量+中岛加快推进带动收入高增长

    20H1 公司收入增速在40%以上，其中Q1 增长35%，预计Q2 收入增速在50%以上，一方面受益于疫情对休闲零食消费习惯的培育，另一方面股权激励起到较好的正面激励作用，激发公司二次创业积极性。1、从品类看，休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，辣条新品快速放量；休闲烘焙点心第二曲线增长强劲，传统烘焙面包增速接近翻倍，同时公司开发了沙琪玛、布丁等新品，丰富产品矩阵，烘焙类整体收入占比提升至近35%；坚果果干等第三曲线正在培育，上半年营收也将近过亿。2、公司坚决落实“盐津铺子零食屋”+“憨豆先生面包坊”的双岛政策。从中岛推进来看，目前公司已有中岛1.2 家，其中零食屋和面包坊各一半，整个上半年预计新增超4000 家中岛。疫情期间影响中岛推进速度，Q2 中岛推进有所加速，预计Q2 中岛新增近3000 条。全年公司新增5000-7000 条中岛，将有效带动业绩增长。

    毛利率提升+费用率控制，净利率进一步提升

    Q2 公司净利率达15%-16%，同比提升3-4pct，创历史新高，主要原因：1、规模效应下，烘焙等新品的毛利率逐步提升，预计烘焙目前毛利率已达40%以上；2、费用管控合理，中岛模式有效提升单店产出，摊薄单店固定开支，同时公司不断优化内部管理和各项资源配置，狠抓投入产出比和净资产收益率，各项成本和费用管控日趋良性，带动净利率不断上升。

    公司处于最佳的增长阶段，收入利润双爆发期

    目前盐津铺子双岛模式高坪效得到商超认可，与各大商超达成顶层合作并在全国内快速推进，每年新增5000 条中岛保障渠道扩张。烘焙第二曲线快速放量，果干辣条每日坚果等新品培育中，次第放量，品类扩充，业绩增长有持续性。下半年公司开始发力定量装渠道，拓宽品类，补充流通渠道短板，贡献新的增长点。我们认为当前公司发展已经走上正轨，未来3 年将是盐津铺子渠道和品类扩张释放红利阶段，业绩实现高增长，具备非常好的投资价值。

    盈利预测

    由于业绩超预期，上调全年盈利预测。预计2020-2022 年收入分别是19.8 亿、26.7 亿、25.8 亿，同比+41.5%、35.1%、33.7%，归母净利润分别为2.44 亿、3.5 亿、4.9 亿，同比+91%、43%、41%。考虑到公司的品类拓展空间、中岛铺设空间，我们认为公司具备极强的成长性。给予2021 年60X 估值，对应目标市值210 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：

    食品安全风险；原材料价格波动风险。

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