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恒力石化(600346):内、外资视角下的恒力石化
发布时间: 2020-07-14 09:01
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恒力石化(600346)

公司近况

    截至上周五7 月10 日,恒力石化沪港通持股占比再创新高,占自由流通股本达11.3%,是民营大炼化标的中外资持股比例最高的一家。自去年8 月10 日公司1H19 报告披露后至今,公司沪港通持股占比持续上升,今年5 月下旬起出现了加速买入的趋势。

    评论

    外资视角:谨慎审视资产盈利能力,给予合理定价。我们认为过去3 年恒力石化市值经历了三个成长期:1)4Q17-1Q18,新建恒力炼化项目审批落地,打开成长空间,驱动估值重估;2)1Q19,恒力炼化项目建成投产,市场预期增量业绩有望兑现带动市值上涨;3)3Q19 至今,炼化项目实现盈利持续超预期,资产竞争力逐步受到市场的认可。从沪港通资金流入节奏来看,外资实质性开始大幅增持,是从第3 阶段开始。我们认为这反映了外资对预期性逻辑的投资偏好较弱,而对炼化项目投产后实际盈利能力的审视(包括财务、经营数据披露)可能更加严苛;当然,3Q19 至今外资持续增持的事实,亦表现了其对恒力炼化资产盈利的认可,以及对未来公司业绩增长、回报股东与合理定价的乐观态度。

    内资视角:周期波动扰动下,更关注未来成长空间。我们认为内资机构开始关注恒力石化的时点,远早于外资,从第1 阶段便开始陆续买入,1Q19-3Q19 期间出现了大笔的加仓。然而,受今年年初新冠疫情以及国际油价快速下跌的影响,不少内资机构减持获利了结,且至今仍未出现重新大笔买入的迹象。我们判断,近阶段内资资金的踌躇不前,可能反映了其对未来几年恒力石化成长速度放缓的担忧,以及部分资金被未来成长空间更大的荣盛石化稀释的可能性。

    我们的观点:安全边际更高,值得长期持有。我们认为恒力石化最重要的投资逻辑,在于其炼化项目成本竞争力较同行具有较大的优势,考虑到公司连续几个季度披露的超预期业绩已经顺利通过了市场和审计师的考验,这部分核心竞争力理应获得一定的估值溢价,当前公司估值仍然被低估。从未来成长性来看,我们认为短期内公司不乏产能增量,但增速或较过去两年有所放缓,然而公司在阶段性放缓投资节奏的同时,有望修复资产负债表并为股东带来相对可观的股息回报。更长时间维度来看,我们认为公司业务布局和资产规模增长的步伐仍会持续。我们仍将公司作为A 股炼化板块的首推标的,看好长期投资价值,未来3-6 个月内,我们认为半年报业绩超预期的可能性以及资金轮动或催化股价上涨。

    估值建议

    我们维持2020-21 年预测归母净利润133 和145 亿元不变;维持目标价22.6 元,对应12 倍2020 年市盈率和45%上行空间;维持“跑赢行业”评级。公司当前交易于8.3 倍2020 年市盈率。

    风险

    油价大幅下跌;短期负债率进一步攀升。

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