事件描述

    中联重科发布业绩预告：预计2020 年上半年实现归母净利润38-42 亿元，同比增长47.50%-63.03%。据此推算，预计公司单Q2 实现归母净利润27.74-31.74 亿元，同增76.24%-101.65%。

    事件评论

    业绩增长持续超预期，受益工程机械行业高景气及公司自身市占率持续提升。继Q1 业绩增长超预期后，公司Q2 业绩增长继续大超预期，高增长主要源于行业高景气持续以及公司市占率不断提升。行业高增基础上，公司传统三大主导品类继续保持强势，预计混凝土泵车市占率提升约8pct，汽车起重机市占率提升约2-3pct，塔机伴随产能提升继续保持一家独大。此外，新兴的挖机、高空作业平台两大业务不断突破并贡献增量。营收快速增长奠定公司业绩高增基础，同时，考虑公司持股建设机械，预计其有望为公司贡献部分投资收益，从而增厚上半年业绩。

    推进端对端管理模式变革，激发市场竞争力的同时持续降本控费，盈利能力不断增强。公司实行端对端的销售管理模式，在提升销售体系市场竞争力的同时，由于减少中间渠道层级从而实现费用压缩，而较竞争对手更低的渠道成本又赋予了公司更大的市场策略灵活性，助力市场份额不断扩张。考虑上半年行业普遍价格变动及公司产品销售结构变化情况，预计Q2 公司毛利率或同比基本持平，但由于费用率压缩，预计净利率继续提升。公司未来费用率仍有较大压缩空间，叠加规模效应以及推进智能化、自动化制造等提升效率，盈利能力未来有望不断增强。

    新兴挖机、高空作业平台板块快速突破接力增长。公司上半年挖机市占率已达约3%，下半年拓展加快后市占率有望继续提升。公司定增加码挖机扩产，定增项目投产后预计年产3.3 万台，加上现有产能达到约4.3 万台，未来有望朝着“三年前三、五年前五”的目标进军，成为国内挖机新势力。同时，公司高空作业平台业务也实现较快突破，考虑行业高增长及公司产能释放节奏，预计上半年销售额有望接近翻倍增长。高空作业平台未来几年仍将是工程机械的蓝海高成长板块，公司高空作业平台业务未来有望逐步向第一梯队进军。

    业绩增长高弹性、低估值，看好公司估值修复动力，未来新兴板块有望驱动公司估值能力提高。预计公司2020-2021 年归母净利润分别为68.85、81.11 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.03 元/股，对应PE 分别为9 倍、8 倍，考虑定增摊薄后，对应2020 年的估值也仅10 倍低于同行业公司，同时，未来新兴挖机、高空作业平台继续突破后有望驱动公司估值提升。继续重点推荐，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 稳增长政策力度低于预期；

    2. 市场竞争加剧。

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