投资要点：

    事件：公司发布2020 年半年报，报告期内公司实现营业收入22.94 亿元，同增15.46%，实现归母净利润2.95 亿元，同增33.97%；测算单二季度公司实现营业收入11.48 亿元，同增21.13%，实现归母净利润1.46 亿元，同增37.37%。我们在中报前瞻中预测公司Q2收入、利润分别增速15%、20%，超出预期。

    投资评级与估值：考虑公司中报超预期，我们上调2020-22 年盈利预测。预测2020-22年收入分别为56.1、64.3、72.3 亿（前次分别为55.5、62.3、70.3 亿），分别同比增长16.0%、14.5%和12.6%，预测20-22 年归母净利润为7.53、8.96、10.34 亿元（前次分别为7.27、8.63、10.03 亿元），分别同比增长25%、19%、15%，对应EPS 分别为1.48、1.77、2.04 元，最新收盘价对应20-22 年PE 分别为43、36、31x，维持买入评级。我们看好公司的逻辑主要是：1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道，公司具备品牌和渠道优势，2019 年战略聚焦每日坚果，将坚果打造成瓜子外的第二大单品；2、公司是瓜子领域的绝对龙头，顺应消费升级推出蓝袋瓜子不断优化产品结构，提升盈利能力；3、过去两年公司通过组织架构调整，改善内部机制，明确战略定位，不断释放管理改善红利。

    瓜子延续Q1 稳健增长态势，坚果环比逐季恢复。分品类看，报告期内葵花子类/坚果类/其他业务分别实现收入16.9 亿/3.1 亿/3.0 亿元，分别同增23.1%/9.7%/-10.6%。其中，传统香瓜子增长19%、原香瓜子增长约30%，蓝袋系列实现含税销售额约4.2 亿元，同增20%+。小黄袋每日坚果实现含税销售额2.7 亿元，同比实现一定增长。分区域看，报告期内南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现收入9.1 亿/4.0 亿/4.9 亿/2.7 亿/2.0 亿元，分别同增11.3%/11.6%/10.1%/25.3%/52.7%。受益于国内外疫情对瓜子居家消费场景的拉动效应，散称化瓜子的加速替代，叠加一季度物流受阻导致的部分订单延期确认，判断Q2 瓜子业务延续Q1 良好增长态势，东南亚等海外市场及电商渠道增速靓丽。坚果方面，受疫情导致社交消费属性缺失及线下营销推广活动受限，每日坚果上半年增速阶段性放缓，我们预计Q2 每日坚果增速恢复至双位数，趋势较Q1 环比改善。由于坚果类产品季节性较强，二季度通常为传统淡季，销售占比较低，随着公司益生菌每日坚果及坚果燕麦片两款新品于7 月上市，预计公司将于下半年的旺季集中资源重点发力坚果业务，加大线上及分众传媒的广告投入和线下终端陈列及推广力度，下半年坚果增长有望环比提速。

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