二季度业绩明显恢复，盈利质量有所精进。2020 年上半年公司实现营业收入5.67 亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长13.2%，其中二季度单季度营收和归母净利的增速分别提升至17.1%和20.9%。公司上半年归母净利率增速略不及营收增速的主要原因在于：1、抗疫相关费用支出的增加以及公司在全国化布局中人工成本的增加，导致管理费用由去年同期的3930 万元增长35.4%至5323 万元；2、所得税费用增长29.3%至919 万元。上半年公司物管板块的综合毛利率提升了0.2%至21.5%，各业态的毛利率水平也均有提升。展望下半年，考虑到后续防疫费用支出降低，叠加公司近年来不断加大对外拓展力度，预计公司全年业绩将实现良好增长。

    　　新签项目质量提升，航空物业发展势头良好。2020 年上半年公司物管业务收入达到5.7 亿元，同比增长15.8%。虽然受疫情影响公司的拓展速度有所放缓，但公司提升了对规模化和综合型等高质量项目的拓展力度，上半年公司单项目的签约金额达到1370 万元，同比增幅超60%。五大业态发展方面，公司重点布局的航空物业收入升幅最大，占比由去年同期的10.0%提升至当期13.7%。

    　　增值服务收入有所下滑，毛利率出现提升。上半年公司增值服务板块的收入为3543.5 万元，同比下降了10.5%。虽然收入规模降低，但板块毛利率略有提升，达到49.2%。

    　　维持盈利预测和买入评级，上调目标价至85.4 元（原目标价除权后为60.7 元）。我们预测2020-2022 年公司EPS 为1.22/1.55/1.94元不变（股本转增前为1.82/2.31/2.91 元）。由于可比公司2020 年的平均PE 估值为58X，我们给予公司20%的估值溢价，即2020年70X 的PE 估值，对应目标价85.4 元。

    　　风险提示：1、全国化布局不及预期：2、扩张期间费用率过高。

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