公司发布2020 年中报，盈利增长78%符合预期。公司一线组件品牌、渠道价值逐步显现，一体化产能持续稳步扩张；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　中报业绩增长78%符合预期：公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入108.84 亿元，同比增长22.73%；实现归属于上市公司的净利润7.01 亿元，同比增长77.74%，扣非后盈利同比增长78.74%。公司中报业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。

    　　组件出口表现优秀，盈利能力提升：上半年公司在全力以赴做好疫情防控的同时，保持生产经营稳定运行，科学安排复工复产，实现组件出货量5.46GW，收入97.41 亿元，同比增长21.36%，毛利率同比提升4.44 个百分点至24.31%。其中海外组件出货量3.91GW，占比71.65%，实现境外收入75.72 亿元，同比增长32.46%，毛利率25.13%，同比提升5 个百分点。

    　　费用水平略有下降，经营净现金流压缩：上半年公司期间费用率合计13.31%，同比下降1.46 个百分点。其中管理费用率同比下降0.6 个百分点至3.60%，财务费用率同比下降0.71 个百分点至2.49%。现金流方面，上半年公司经营性现金流净额5,793 万元，同比下降85.86%，其中流入额97.12 亿元，同比增长10.92%。

    　　一体化产能持续扩张：公司有序扩张高效产能，发挥垂直一体化的优势，强化质量与成本控制，上半年公司新建曲靖2GW、包头2.6GW 拉晶项目顺利投产，宁晋三四车间3.6GW 电池升级项目有序推进，合肥1.5GW、扬州4GW 组件产能陆续投产。今日公司同时公告，拟新投建4GW切片、4GW 电池、3.2GW组件产能，总投资16.44 亿元。此外公司增发（已通过发审委审核）募投的5GW电池和10GW组件产能正按计划推进中。

    　　估值

    　　在当前股本上，结合公司中报与行业供需情况，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.11/1.46/1.74 元（原预测数据为1.11/1.29/1.49 元），对应市盈率20.4/15.6/13.0 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情影响超预期；光伏政策不达预期；组件价格竞争超预期；海外贸易壁垒风险。

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