1H20 业绩基本符合我们预期

    　　东山精密公布上半年业绩：1H20 收入113.4 亿元，同比增长13.6%，归母净利润5.1 亿元，同比增长27.1%，位于此前预报25-40%区间偏下，基本符合预期。扣非净利润4.4 亿元，同比增长60.7%。

    　　对应2Q20 单季度收入62.1 亿元，同比增长13.2%，净利润3.0 亿元，同比增长49.3%，较1Q20 的4.4%的同比增速大幅上行，主要是因为1）5 月下旬起苹果iPhone 11、SE 等销售回暖；2）疫情下iPad、AirPods 等需求持续强势。

    　　我们一直看好2H20-2021 iPhone 12 及一系列新品表现，东山也是苹果产业链中苹果业务弹性较大的公司之一，尤其是iPhone 12 带来FPC 量价齐升趋势下，我们预计公司基本面上行趋势值得期待。

    　　发展趋势

    　　iPhone 12 大年，FPC 迎来量价齐升机遇。1）我们认为iPhone 12有望激发过去5 年来的换机需求，使iPhone 出货经历连续5 年下滑后重回同比正增长，并且随着5G 对LCP 天线需求增加，以及轻薄化设计，FPC 单机价值迎来提升，东山将会受益，我们预计iPhone12 新机中FPC 备货将于9-10 月逐步上量，驱动4Q20 起业绩表现；2）展望未来，我们认为东山等大陆FPC 企业仍将凭借自动化、快速配合等优势，持续取代日韩份额，迎接中长期成长性。

    　　iPad、可穿戴、智能汽车等增量贡献可期。1）除iPhone 外，今年疫情下iPad 表现出色，我们预计2H20-2021 苹果AirPods、AppleWatch 等品类也将迎来重要迭代，终端出货有望持续强势，有利于FPC 需求规模进一步抬升，未来ARVR、智能汽车等也可望成为新的增长点。2）我们认为在上述非Phone 品类中，打件占比较低、以及整体竞争格局更优，使这些品类的利润率优于iPhone 业务，从而驱动整体利润率上行。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/2021e 公司除权后EPS 0.90/1.18 元不变。当前股价对应2020/2021e 32.6/24.8x P/E，维持跑赢行业评级及38.0 元目标价，对应2020/2021e 42.5/32.3x P/E，对比当前仍有30%上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；份额提升进展不及预期。

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