1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入15.42 亿元，同比下滑7.14%，归母净利润1.54 亿元，同比下滑4.76%，业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    收入端：业务结构调整优化，新能源及轨交业务、智能卫浴业务承压下滑，工业电源、工业自动化业务业绩释放、高速成长。

    智能家电电控：卫浴受疫情影响下滑，而市场开拓拉动老业务的新成长。1H20 期间板块实现收入7.17 亿元，同比微增1.8%。1）智能卫浴业务：1Q 受疫情影响基本停滞、2Q 订单恢复成长，1H20 整体收入1.22 亿元、同比下滑37.2%；2）其他：显示电源、变频家电功率转换器等其他产品收入5.95亿元、同比增长16.6%，公司在显示电源领域开拓日本办公自动化设备电源市场卓有成效，并在微波炉电源、变频空调控制器领域进一步提升份额，拉动老业务的新成长。

    新能源及轨道交通：动能切换。1H20 期间板块实现收入2.61亿元，同比大幅下滑52.7%。2019 年北汽收入占板块95%比重，而上半年我们预计其订单下滑约80%，未来北汽业务将收缩。而公司上半年轨道交通空调控制器业务开始增长，并且我们预计公司下半年有望推出车载压缩机、热管理系统等新品，在结构性调整与拉动之下，板块增速有望触底反弹。

    工业定制电源：通信、医疗放量。1H20 期间板块实现收入3.45 亿元，同比增长40.1%。其中医疗电源受益于疫情经济，通信电源受益于5G 需求下爱立信等客户订单高成长。公司持续供应爱立信、飞利浦、魏德米勒、西门子、思科、瞻博网络等行业龙头，我们预计该板块未来将保持高速成长。

    工业自动化：空间广阔，百花齐放。1H20 期间板块实现收入1.95 亿元，同比高速增长26.8%。其中油服、微波设备、PLC、注塑机等业务均快速成长放量。

    盈利分析：毛利率、净利率分别同比提升3.3ppt、0.2ppt。1H20期间，除智能卫浴、新能源及轨道交通板块受疫情影响毛利率分别下滑3.3、0.9ppt 之外，公司其余板块毛利率均实现了同比增长，其中智能家电电控其余板块、工业定制电源、工业自动化板块毛利率分别提升3.1、2.4、6.2ppt，拉动毛利率同比环比均有所回升。

    盈利预测与估值

    由于北汽业务大幅下滑，因此我们下调2020/21 年净利润8/7%至4.06/5.02 亿元。当前股价对应2021 年27x P/E。我们维持跑赢行业评级和35 元目标价，对应2021 年34x P/E 和26%上行空间。

    风险

    新产品放量进度不及预期，盈利能力下滑。

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