事件概述

    　　公司发布2020 年中报，报告期内，公司实现营业收入98.48 亿元，yoy+27.45%；实现归母净利润6.06 亿元，yoy+68.80%。单二季度来看，公司实现营业收入53.91 亿元，yoy+27.89%；实现归母净利润3.02 亿元，yoy+38.68%。半年报业绩符合预期。

    　　分析判断:

    　　饲料销量逆势增长，生猪养殖贡献利润增量

    　　2020 年上半年，在新冠肺炎疫情以及非洲猪瘟疫情等多重压力下，公司各项业务依然取得了亮眼的表现。饲料方面，公司不断加大线上、线下服务，客户粘性明显提升，报告期内，公司实现饲料销量164.09 万吨，yoy+41.96%，实现饲料收入50.74 亿元，yoy+50%。其中，猪料销量61.23 万吨，yoy+61%；禽料销量69.36 万吨，yoy+38.61%。肉禽产业化方面，报告期内，公司控股与参股企业养殖白羽肉鸡2.57 亿羽，yoy+35%；屠宰白羽肉鸡2.65 亿羽，yoy+18%。生猪养殖方面，公司大力推动生猪养殖项目产能的释放，报告期内，公司控股及参股公司合计出栏生猪21.25 万头，其中肥猪6.32 万头，仔猪11.49 万头（内销6.83万头、外销4.66 万头），种猪3.44 万头，生猪出栏量同比增长超过30%，为公司贡献较大的利润增量。

    　　生猪产能稳步恢复，饲料需求有望持续向好

    　　2019 年，受非洲猪瘟疫情影响，生猪产能去化幅度屡创历史新高，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位。在养猪高盈利刺激下，生猪存栏稳步恢复，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏已于2019 年10 月实现首次环比正增长，2020 年6 月实现同比正增长。我们认为，在高猪价的影响下，大型养殖集团和养殖户补栏积极性大幅提升，带动生猪产能快速恢复。随着下游生猪产能的快速释放，饲料需求有望持续向好，公司饲料品牌与技术优势明显，有望充分抓住此次市场机遇，进一步提升市场占有率。

    　　投资建议

    　　在养殖高盈利刺激下，生猪产能快速恢复，公司饲料需求持续向好。我们维持此前盈利预测不变，预计2020-2022 年，公司EPS 分别为1.74/1.84/1.96 元，对应PE 分别为9/9/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　生猪产能恢复不及预期，饲料销量不及预期，生猪出栏量不及预期。

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