3Q20 业绩略超预期

    公司公布2020 年前三季度业绩：营收24.74 亿元，YoY +43.28%；归母净利润4.25 亿元，YoY +46.28%。3Q20 单季度实现营收9.76亿元，YOY +46.39%，实现归母净利润1.51 亿元，YOY +94.67%。

    业绩略超我们预期，主要原因是自产元器件业务增长较快。

    自产业务加速增长，代理业务继续高景气。1）公司前三季度自产元器件收入7.44 亿元，YOY +33.58%，主要是特种领域信息化需求增加及国产化订单持续增长。1H20 自产元器件收入同比增长21.1%，呈现加速增长的态势；2）前三季度贸易业务收入16.74亿元，YOY +47.56%，1H20 同比增加47.7%，下游手机通讯、安防、医疗和新能源等行业需求持续旺盛。

    研发费用增加35.9%，新材料预收款增加255.3%。1）公司前三季度研发费用4018.6 万元，同比增加35.9%，主要是薪酬及材料费增加；2）三季度末预收账款2160 万元，同比增加255.3%，主要是由于子公司立亚新材预收客户贷款增加，反映新材料业务持续增长趋势；3）前三季度经营活动现金流金额4145.6 万元，同比下降58.7%，主要是由于采购支付及支付税费增加较多。

    广州天极增资扩股，并新设纤维研究院。1）7 月28 日公司公告子公司广州天极增加352.9 万元注册资金，主要是为了满足天极战略发展并调动相关人员积极性。公司持股比例从60%减少为51.58%，仍为公司合并报表内企业；2）报告期内，子公司立亚新材设立全资子公司紫化纤维研究院，主营高性能纤维及复合材料的制造及销售，进一步加快公司在新材料板块的发展规划。

    发展趋势

    电容业务产销两旺，新材料铸就高护城河。1）公司深耕特种电容产品30 年，今年上半年自产业务同比增加21.1%，前三季度自产业务同比增加33.58%，呈现加速增长的趋势，产业链上游的高速增长进一步验证行业下游旺盛的需求；2）公司正在推动扩产计划，计划投资5.55 亿元用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目建设，项目建成后将年新增84 亿只不同型号小体积薄介质层陶瓷电容器产能，将促成产销两旺的局面；3）公司新材料业务受到市场关注，其收入分为项目和销售两部分，2017~2019 年项目收入稳定在3400 万元左右，销售收入分别是648 万、2525 万、4257 万元，其增长趋势非常明显，十四五发展值得期待。

    盈利预测与估值

    我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变，2020~2021 年营收分别是36.03 亿、46.56 亿元，归母净利润5.3 亿、6.78 亿元，当前股价对应2020 年36.3 倍和2021 年28.3 倍市盈率，我们维持“跑赢行业”评级和53.11 元目标价不变，对应2020/2021 年市盈率分别是45.4 倍/35.4 倍，潜在涨幅25.1%。

    风险

    代理业务毛利率下降；新材料产品产能释放不及预期。

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