2020 年1-3 季度业绩符合预期

    凯莱英公布2020 年第1-3 季度业绩：收入20.83 亿元，同比增长19.5%。归母净利润5.06 亿元，同比增长38.1%，符合我们预期。

    发展趋势

    2020 年单三季度，收入同比上升25.8%，主要由于公司订单的交付逐渐回暖。我们认为公司订单充沛得益于行业自身产业分工外包率提升，公司竞争力提升以及客户认可度强。此外，我们认为公司目前承接国内创新药企业NDA 项目在手订单项目到年底有望超过20 个，未来国内业务收入有望加速。

    2020 年1-3 季度，公司毛利率为48.4%，同比增加3.8 个百分点。

    主要由于产能利用率提升。财务费用率为1.1%，同比由负转正，主要由于汇率波动，相应的汇兑损失增加。2020 年1-3 季度，公司研发费用率为7.8%，同比增加1.2 个百分点，主要是因为公司持续培养和增加研发人员数量及持续更新发展技术平台支出增加。

    未来产能有望继续扩张，丰富多维度战略发展服务链。随着定增项目落地，我们认为公司产能有望继续扩充，我们预计今年资本投入约6-7 亿元。2020 年上半年，公司反应釜体积超过2,400m?。此外，公司积极打造先进的多肽、寡核苷酸等化学合成大分子药物创新平台，稳步推进生物大分子业务发展。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21 年每股盈利预测3.02/4.00 元不变，同比分别增长32.4%/32.3%。当前股价对应2022 年54.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和290.00 元目标价，对应57.6 倍2022 年市盈率，较当前股价有6.0%的上行空间。

    风险

    商业化订单转化和新业务拓展进度不及预期；原料药成本上升。

    收购标的失败。

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