中国中车2020 年第一季度实现营业收入333.95 亿元，同比减少15.81%，实现归属于上市公司股东的净利润7.48 亿元，同比减少58.00%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.73 亿元，同比减少68.12%。

    　　评论：

    　　受疫情影响，公司Q1 收入下滑15%，主要由于铁路装备业务交付减少。一季度受疫情影响，铁路方面设备招标和交付均有所延迟，公司铁路装备业务收入同比下滑超过30%，使得收入整体下滑15%，随着复工复产的推进，我们认为二季度起铁路装备市场恢复正常，维持全年交付正增长判断。城轨市场一季度继续向好，招标和交付均处于增长阶段，一季度城轨与城市基础设施业务收入增长约30%，全年来看城轨车辆交付数有望超过9000 辆，创历史新高。

    　　综合毛利率有所下降，主要是由于高毛利的铁路装备业务收入下降所致。一季度公司综合毛利率为21.35%，较去年同期下降了0.72 个百分点，主要是结构性原因。高毛利且收入占比高的铁路装备业务下降（2019 年毛利率为25.01%），城轨业务虽实现收入增长和毛利率提升，但毛利率低于综合毛利率水平（2019 年毛利率为17.64%）。费用率方面，报告期四费总体费用率为17.27%，较上年同期提升了1.49 个百分点，主要是由于财务费用的增长（汇兑损失的增加）。

    　　铁路投资有望上调，期待动车组招标。国铁集团会议指出确保上半年铁路基建投资额高于去年同期，部分铁路局已经确认调增全年投资。我们认为全年铁路投资大概率上调。招标方便，一季度已启动货车招标3.2 万辆，机车招标269台，预计动车组招标也即将启动，包括时速350 公里的复兴号、时速160 公里的动力集中型动车组，以及新车型时速250 公里的复兴号。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持预测公司2020-2022 年EPS 为0.47、0.51 元、0.56 元，对应PE 为13 倍、12 倍、11 倍，维持目标价范围7.65-10.2 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：动车组招标延迟，新车型定价低于预期，城轨车辆招标延迟。

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