事件

    公司发布2020 年三季报

    2020 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为94.37 亿元、5.90 亿元和5.70 亿元，分别同比增长27.72％、41.16％和38.30%，实现每股收益1.12 元，每股经营性现金流1.71 元，超过我们此前预期。

    简评

    内生动力强劲，带动H1 业绩高速增长

    公司Q3 实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为31.44 亿元、1.78 亿元和1.72 亿元，分别同比增长34.32％、61.59％和58.05%。公司Q3 收入及利润提升主要由于：1）19Q3 基数略低；2）集采品种及O2O 模式带来增量客流；3）疫情影响下品种结构逐步恢复，带来毛利率恢复。

    公司内生动力强劲带动前三季度业绩继续保持高速增长，我们预计收入端：内生贡献增速在24%左右，其中老店贡献增速14%左右，加盟及批发贡献2%左右，次新店及新店合计约6%，加盟及批发业务贡献近2%，新零售贡献约1%，外延方面（19 年及20 年并购门店）贡献增速约3%左右。

    Q3 门店扩张提速，全年扩张稳步推进

    截至三季报，公司拥有门店5496 家，其中直营门店4885 家、加盟店611 家。2020 前三季度公司净增门店744 家，其中，新开直营门店512 家，加盟店225 家，收购门店68 家，关闭门店61家。我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理控费理想，带动业绩持续高速增长；2）2019 年至今全年公司净增直营门店1668 家，储备了大量处于成长期的门店；3）2020 年全年继续保持“自建+并购”双轮驱动的模式进行扩张，预计自建净增700 家左右门店，常规并购门店300 余家，同时推进加盟店试点预计新增400家左右，在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。

    疫情品种占比提升导致毛利率小幅下滑，其余财务指标基本正常公司2020 前三季度综合毛利率为38.49%，同比降低1.14 个百分点，主要由于器械及消杀类防疫物资疫情期间限价低毛销售并占比提升。销售费用率达到24.28%，同比降低1.41 个百分点，主要由于疫情下促销活动减少所致。管理费用率及财务费用率小幅下降，控费良好。应收票据及应收账款同比增长29.47%，基本正常；经营活动现金流量净额同比增长55.34%，收入增加带动现金流增长。其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们调整盈利预测，预计公司2020C2022 年实现营业收入分别为132.34 亿元、169.77 亿元和221.78 亿元，归母净利润分别为7.61 亿元、10.06 亿元和13.12 亿元，分别同比增长39.9%、32.2%和30.4%，折合EPS 分别为1.43 元/股、1.89 元/股和2.47 元/股，对应PE 为68.6、51.9X 和39.8X，维持买入评级。

    风险分析

    行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；

更多精彩大盘资讯敬请期待！