投资要点：

    事件：公司披露2020 年三季报，实现归母净利润196.5 亿元，同比-14.3%（对应3Q20 同比-19.6%）；归母综合收益达215.1 亿，同比-27.6%（对应3Q20 同比-37.6%）。净利润下滑主要系：1.公司补提责任准备金减少税前利润96.92 亿元（占税前利润比例达40.2%，加回后税前利润同比+47.3%）；2.去年同期所得税一次性新规，剔除后9M20 扣非净利润增速为8.4%，保持稳健。扣非利润净利润表现符合预期，补提责任准备金拖累利润略低预期。

    新单保费同比下降26.9%略低于预期，疫情防控进入常态化对代理人展业仍有冲击。9M20 太保寿险实现保险业务收入1,861.76 亿元，同比增长0.2%。其中个人新保同比-26.9%（1Q20 至3Q20 逐季单季同比分别为-31.1%、-20.5%和-25.1%），续期业务占比同比提升5.2 个pct.至84.9%，我们预计9M20 太保NBV 同比下降25%。新单大幅下滑主要受疫情防控的常态影响，大型产品说明会举办难度增加，使得队伍增员留存、高价值产品销售难度增加。公司9 月中下旬提前进入2021 年开门红“鑫想事诚” 宣传培训工作，同期9 月仍为三季度冲刺重要时点，业务节奏差异使得9 月单月未能延续前8 月新保逐步改善的趋势。10 月1 日，公司率先启动2021 年开门红交单，预计1Q21 新单与价值增速指标领跑上市同业。9M20 太保寿险净利润同比下滑17.7%至145.3 亿元，主要系寿险及健康险责任准备金补提影响，预计受准备金折现率下行、重疾定义新规落地和偿二代二期工程综合影响，彰显公司行稳致远的经营理念。

    车险综改落地，财险净利润大幅下滑12.0%，非车业务继续维持强势增长。9M20 太保财险保险业务收入达1,155.51 亿元，同比增长15.0%，其中车险/非车同比增速为7.2%和30.9%，对应3Q20 单季增速为14.3%和33.2%，非车业务连续11 个季度持续保持25%以上强劲增长。9M20 财险净利润同比下滑12.0%至37.5 亿元，ROE 达9.14%，对应3Q20 单季净利润同比下滑36.8%，我们预计主要受车险费用率高企以及非车业务受自然灾害冲击赔付率上升所致。年初至今公司财险业务增速显著跑赢头部险企，预计全年财险净利润仍有小幅负增长压力，但显著优于上市同业。

    股基加仓至2015 年以来高点，投资收益+公允价值变动合计同比增长31.2%，是当期扣非利润稳健增长的核心贡献因素。3Q20 沪深300 指数上涨10.2%（3Q19 和2Q20 分别为-0.3%和+12.9%）。

    得益于公司稳健的投资风格、公司适度加仓股基投资和兑现部分浮盈，3Q20 单季投资收益+公允价值变动损益同比增速达49.8%。9M20 累计其他综合收益为19.2 亿元，对应3Q20 为-6.1 亿元，预计公司小幅兑现权益资产浮盈，夯实全年业绩基础。9M20 净/总投资收益4.6%/5.5%（同比-0.2/+0.4pct.），可投资资产同比增长16.7%至1.6 万亿元。期末股票+权益型基金合计占比为9.3%，较年初提升1.1 个pct.，处于2015 年末以来的高点。预计全年公司投资收益继续保持30%的快速增长，彰显在外部环境大幅波动情况下稳健可持续的投资策略。

    投资建议：因责任准备金补提拖累利润下调盈利预测，但基于预期强劲的1Q21 寿险NBV 表现和GDR对A 股实际影响极为有限（当前A 股较GDR 溢价仅为2%），继续维持买入评级。预计2020 年至2022 年归母净利润分别247.02、305.82 和355.21 亿元（原预测为279.12、368.03 和403.76 亿元），同比增速为-11.0%、23.8%和16.2%，当前股价对应2020 至2022 年PEV 为0.64、0.58 和0.52 倍，维持买入评级。

    风险提示：长端利率下行、保障型产品销售不及预期、转型2.0 推进力度低于预期

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