事件：

    公司公告2021 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量232.24 万股，占当前总股本的1.13%；其中，首次授予210.51 万股，占总股本1.02%，占本次授予权益总额的90.64%，授予价格13.88 元/股；预留剩余21.73 万股。首次授予部分的激励对象为379 人，包括高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员。本激励计划有效期不超过60 个月，首次授予部分限售期为登记日起12/24/36个月，解除比例为30%/30%/40%；预留部分若在2021 年授予，限售期和解除比例同上，若在2022 年授予，限售期为12/24 个月，解除比例为50%/50%。

    评论：

    1、大范围覆盖核心成员，激励目标明确

    本次激励计划首次授予379 人，其中财务总监获授2.00 万股，占总授予额的0.86%，占当前总股本的0.01%，剩余378 名核心管理/技术/业务人员获授208.51 万股，占总授予额的89.78%，占当前总股本的1.01%。预留激励对象自本激励计划经股东大会审议后12 个月内确定。任何一名激励对象通过本次激励计划获授的股票数量不超过总股本的1%。本次激励计划各解锁期的业绩考核目标为：定比2019 年度扣非归母净利润8018 万元，21-23 年度扣非归母净利润增长率分别不低于387%、545%、775%，即21-23 年分别实现扣非归母净利润不低于3.90 亿元/5.17 亿元/7.02 亿元。

    2、2020 年业绩表现亮眼，净利率显著提升

    公司此前公告业绩快报，2020 年预计实现营业收入35.16 亿元，同比增长45%；归母净利润预计3.23 亿元，同比增长183%；扣非后归母净利润预计3.00 亿元，同比增长274%。若以业绩快报和激励计划最低目标值测算，公司21-23 年扣非归母净利润同比增速分别为30%/32%/36%。公司2020Q4 单季度预计实现营收11.50 亿元，同比增长71%，单季度归母净利润预计为0.86 亿元，同比增长150%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长495%。2020 年净利率预计为9.18%，同比增长4.47pp。

    随着公司销售收入快速增长，规模效应渐显，而原材料价格同比下降，毛利率有所提升，叠加公司内部管理较优，费用控制较好，从而全年净利率得以大幅提升。

    3、行业竞争加剧，公司推进扩产保障持续增长国内外墙涂料行业高度分散，目前公司位于第一梯队。19-20 年东方雨虹德爱威外墙涂料业务快速发展，20 年上榜500 强地产首选率第六位，迅速跻身行业腰部。随着外资品牌市场份额让出+新进入者参与，外墙涂料行业竞争加剧，但随着龙头扩产放量巩固在位优势，集中度仍向头部企业聚拢。公司目前在上海、天津、安徽、新疆、陕西有5 个生产基地，未来随着重庆、湖南、河南等在建基地达产，可新增年产235万吨建筑涂料、2150 万方成品板、120 万立方米保温材料、1250 万方CPST 的产能，若产能如期投放，可在未来3-5 年内保障公司业绩释放。

    4、股权激励彰显信心，维持“强烈推荐-A”评级公司为国产外墙涂料龙头，在地产集采下B 端业务快速成长，目前开始推进C 端和防水业务，并加码小B 渠道，市占率有望进一步提升。公司此次股权激励目标明确且具一定挑战性，结合此前发布的员工持股计划，公司深度绑定核心员工利益，彰显未来发展的信心和决心。我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为1.69、2.95 元，对应PE 分别为32.9x、18.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

    5、风险提示：原材料价格成本大幅提升、地产投资增速下滑、产能投放不及预期

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