事件：

海康威视于2017 年4 月13 日发布2016 年度报告和2017 一季报：

1）2016 年公司实现营收319 亿元，同比增长26.3%；实现归属于上市公司股东净利润74.1 亿元，同比增长26.3%；

2）2017Q1 公司实现营收70.4 亿，同比增长35.5%；实现净利14.8 亿，同比增长29.5%；

3）公司展望2017H1 净利增长区间为15~35%；

4）公司公布2016 年利润分配预案：以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10 股派息6 元（含税），送红股5 股（含税），不以资本公积金转增股本。

评论：

1、 2016 业绩符合预期，17Q1 业绩超预期。

公司2016 年三季报展望全年净利增速在15~35%之间，实际实现净利74.1 亿，同比增长26.3%，略高于展望区间中值25%，符合预期。2016 年国内行业回暖，各行业需求强劲，公安交通等行业尤为突出。海外业务虽然和年初目标相比面临一定压力，但仍较快增长。公司17Q1 净利增长29.5%，超过我们此前预期值25%，主要由于16Q1 基数较低，同时各项业务继续稳健增长。

2、国内解决方案持续放量，海外维持高增长，全球第一领先优势扩大。

2016 公司国内业务增长21.2%，主要受益于行业回暖，各行业解决方案持续放量和行业集中度提升。海外业务增长40.6%，显着快于国内，整体营收占比已达29.3%，主要由于公司大力拓展海外分支机构至28 家，销售和技术支持团队本地化，并且有望在中高端继续取得突破，产品和解决方案同时发力。公司16Q2 毛利率探底后已显着回升至正常水平，2016 全年毛利率约41.6%，同比2015 年提升1.5 个百分点。公司净利率23.1%，在行业内处于绝对领先水平，显示公司产品技术领先优势和内部综合管理能力。

3、17H1 展望符合预期，PPP 提供更多弹性，人工智能龙头显现。

公司展望17H1 区间15~35%，符合我们预期。国内安防行业仍将维持较高增速，公司作为绝对龙头，受益于行业集中度持续提升、综合安防可视化应用和安防大数据的智能化大趋势驱动。继2016 年10 月24 日发布多款智能视频产品后，相关业务进展迅速。公司已是英伟达GPU 国内最主要客户，并且1）拥有多品类高清和智能视频监控硬件和平台；2）海量非结构化视频数据资源；3）业内规模最大软硬件研发团队；4）下游政府、公安、交通等有强大支付能力客户。公司已开始引领视频监控走向人工智能时代。新疆安防需求巨大，公司近期公告中标乌鲁木齐高新区5 亿平安城市PPP 项目，我们认为公司后续有望有参与更多类似项目，为业绩增长提供动能，17~19 三年稳健成长可期。

4、视频创新业务快速起步，发展前景可期。

视频新业务规模首次披露，已达6.5 亿规模，毛利39.1%主要受低毛利萤石影响，其余部分毛利均高于传统业务。公司在萤石、机器人（工业相机、无人机、仓储机器人）和汽车电子等领域持续布局和投入，并且通过员工跟投平台确保有效激励，发展前景值得期待。工业相机已在国内外消费电子产线批量应用，汽车电子产品包括行车记录仪、智能后视镜、车载监控像机及相关配件等，并且已完成内部优化整合，有效避免同业竞争。公司布局非制冷红外传感器（杭州海康微影传感科技有限公司）和固态硬盘存储技术，期望在新的领域建立战略控制点，形成新的增长动力。

5、维持“强烈推荐-A”评级，并上调目标价至40 元。

我们维持“强烈推荐-A”评级并上调公司目标价至40 元，对应17 年PE 约26 倍。公司2016 年有超3 亿所得税返还有望在17Q3 得到确认，对EPS 增厚约0.05 元。我们认为公司17/18/19 年EPS 为1.56/1.93/2.37 元，当前股价对应PE 为21/17/14 倍，大幅低估。

6、风险因素：宏观经济景气度下降，海外及新业务拓展不及预期等

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