投资要点：2020年主动管理规模较上年翻倍，带动报告期内资管收入大增175%。合理价值区间7.69-8.54 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司2020 实现营业收入33.57 亿元，同比+3.9%；归母净利润12.68亿元，同比+14.4%；对应EPS 0.35 元，对应ROE 9.05%；第四季度实现营业收入8.10 亿元，同比-23%；归母净利润2.66 亿元，同比+13%。2020 年经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的30%/5%/9%/20%/33%。

    　　围绕加快财富管理体系建设持续推进证券经纪业务转型。2020 年经纪业务实现收入10.06 亿元，同比+41.9%。公司经纪业务持续推进财富管理转型，创新营销管理和营销组织模式，进一步夯实了客户基础。公司总部设在合肥，在安徽省内区县市场渗入的深度和广度方面具有优势。2020 年末两融余额85 亿元，同比+31.6%，市占率0.5%。

    　　持续深化精细化管理，不断提升投行执业质量。2020 年投行业务收入1.52 亿元，同比-20.2%。股权业务承销规模同比-46%，债券业务承销规模同比+8%。股权主承销规模15 亿元，排名第62；其中IPO2 家，募资金额8 亿元；再融资2 家，承销规模6 亿元。债券主承销规模101 亿元，排名第73；ABS、企业债、公司债承销规模分别达30 亿元、18 亿元、32 亿元。IPO 储备项目15 家，排名第42，创业板3 家，科创板4 家。。

    　　主动管理能力进一步增强，主动管理产品数量和规模翻倍。2020 年实现资管收入3.11 亿元，同比+175%。公司资产管理业务从资产端、资金端和产品端多点突破，取得了业务净收入增速领先行业平均水平、主动管理产品数量和规模翻倍的经营成果；主动投资能力进一步增强，投资业绩优秀。2020 年末主动管理规模645 亿元，同比+99%。

    　　投资净收益同比-22%。投资净收益（含公允价值）11 亿元，同比-21.7%；第四季度投资净收益（含公允价值）2.39 亿元，同比-53%。

    　　投资建议：估算公司2021/22/23E EPS 分别为0.35、0.39、0.46 元，BVPS 分别为4.27、4.57、4.95 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，给予其2021年1.8-2.0x PB，对应合理价值区区间7.69-8.54 元/股，对应22.4-24.9x 2021EPE，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加

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