事件：中兴通讯2021 年一季度营收262 亿元（同比+22%），归母净利润22 亿元（同比+180%，偏此前预告上限），扣非归母净利润8 亿元（同比+392%）。

    　　国内国际、三大业务营收全面增长，显现业务潜力。Q1公司国内国际、运营商政企消费者业务全面增长。销售费用22亿元（同比+28%），管理费用12亿元（同比+19%），财务费用4亿元（同比-58%）。存货341亿元，合同负债160亿元。

    　　毛利率持续改善，加大研发专利价值凸显。2021年Q1公司毛利率35.4%（环比+5.2PCT），经营净现金流24亿元（同比+541%）；研发投入42亿元（同比+29%，收入占比16%），专利价值超450亿元。

    　　立足5G领先机遇、强化政企和中兴微电子实力，第二增长曲线渐显。根据中兴通讯微信公众号，2020年公司在5G无线、5G核心网、5G承载国内运营商份额都超过30%；2020年5G基站全球发货量第二，光网络市场份额第二。公司芯片专利申请超4270项，授权芯片专利超1800项，ESTI 5G标准必要专利声明量全球第3。政企业务GoldenDB分布式数据库荣获2020PMI项目管理大奖。我们认为公司5G领域全球地位突出，伴随着政企和微电子业务的布局效果显现，公司长期发展更值得期待。

    　　盈利预测。2021 年Q1 中兴通讯国内、国际两个市场，运营商网络、政企、消费者三大业务均实现同比增长，发展态势良好。我们预计公司21-23 年归母净利润60.90 亿元、80.58 亿元和99.63 亿元，EPS 为1.32 元、1.75 元和2.16 元。参考可比公司估值，给予公司21 年PE 30-35x，对应合理价值区间39.60-46.20 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。美国对中兴通讯芯片禁运风险，5G 发展进度不及预期，海外业务低于预期。

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