21Q1 业绩符合预期，顺利实现开门红

    　　公司2020 年实现营收166.53 亿元（+5.29%），归母净利润60.06 亿元（+29.38%），单Q4 营收50.54 亿元（+16.45%），归母净利润11.91 亿元（+40.63%），业绩增速快于收入主要系高档酒发货动销较好带来产品结构持续升级，预计国窖全年增速超过20%。2021Q1 公司实现营收50.04 亿元（+40.85%），归母净利润21.67 亿元（+26.92%），收入略超，利润基本符合我们此前预期。春节期间国窖发货动销两旺，特曲也有较好恢复性增长，渠道打款发货进度正常，顺利实现开门红。2021Q1 末公司合同负债16.92 亿元，同比大幅增长10.66 亿元，一季度销售商品收到现金64.47 亿元，同比增长137.9%，主要系一季度需求旺盛经销商打款较为积极。

    销售费用率维持低位，税金率大幅扰动净利率21Q1 公司毛利率同比下滑0.81pct 至86.04%，主要系20Q1 疫情影响下国窖占比较高以及运输费调整至成本项核算；销售费用率同比下滑0.19pct 至13.48%，在去年疫情减少投入下今年销售费用率仍维持低位，预计主要系公司品牌投入效果显现，逐步进入收获期费用率下行阶段；管理费用率（包括研发费用）小幅下滑0.64pct 至4.23%，税金及附加比率同比大幅增长7.05pct 至12.96%，主要系生产季节性波动影响税收缴纳节奏；综合影响下，21Q1 公司净利率同比下滑5.03pct 至43.56%。

    制定高管薪酬考核，进一步激发内生动力，“十四五”目标重回前三公司公告制定《高级管理人员薪酬与考核管理办法》，坚持市场化导向、激励与约束并重、短期效益与中长期目标相结合、经济效益与综合效益相结合的原则，激发公司经营班子活力，实现股东、公司和管理层三者之间利益的有效绑定。同时2020 年报中公司提出“十四五”坚定重回中国白酒行业“前三”目标，2021 年作为五年规划开局之年，公司全面确立由守转攻格局，终端需求旺盛价格持续上行之下，全年业绩高增无虞。

    　　投资建议：Q1 收入超预期，上调公司2021-2023 年归母净利润至79.11/100.77/124.84 亿元，摊薄EPS 为5.40/6.88/8.52 元，股价对应PE 为49/38/31x，维持“买入”评级。

    风险提示：高档酒需求不及预期

更多精彩大盘资讯敬请期待！