事件：

    　　2021年上半年，公司实现收入133.93 亿元，同比减少12.28%；归母净利润-5.11 亿元，同比减少202.35%。其中，二季度单季实现收入69.33亿元，同比减少11.86%；归母净利润-2.78 亿元，同比减少357.73%。

    　　报告正文：

    　　饲料受累需求低迷、成本大涨，下半年回暖可期。报告期内，公司饲料销售收入95.58 亿元，同比下降14.8%；饲料销量235.05 万吨，同比下降19.42%。饲料销售下滑主要系公司核心产品猪料因下游养殖行业深度亏损去产能影响而销量大幅减少21.08%所致；水产料、反刍料依旧维持良好增长态势，销量分别增长11.03%、6.99%。同时，豆粕、玉米等原料价格大幅上涨，公司饲料毛利率也由去年同期的14.27%下降至11.86%，进一步拖累了业绩。随着近期猪价大幅反弹，下游盈利改善将带动饲料需求恢复，并且原料价格回落也有助提升公司盈利能力。

    　　科技驱动种业升级，转基因进入收获期。公司始终致力于科技在农业领域的应用，是国内最早布局转基因领域的先驱之一，早在 2004 年便成立植物基因工程专家委员会。近年来科研成果斐然，公司已获得 12 个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和 3 个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，专利数量和技术水平均处于国内领先地位。我们预计转基因种子商业化或于年内落地，公司种业有望顺势起航。

    　　猪价大跌拖累业绩，养殖成本改善明显。报告期内，公司控参股公司累计销售生猪198.32 万头，同比增长19.23%（其中控股公司销售156.14万头，同比增长2.88%）。由于生猪价格大幅下跌，公司生猪养殖业务严重亏损。公司通过淘汰低效母猪，提升产能利用率，使得生猪养殖成本大幅下降，有望于年底实现完全成本16 元/公斤的目标。

    　　盈利预测与评级： 我们预测公司2022-2024 年净利润分别为2.37/11.85/26.99 亿元，EPS 分别为0.06/0.29/0.65 元，对应P/E 分别为128.93/25.82/11.34 倍。参考可比公司估值，并考虑公司在转基因领域的先发优势，给予公司2023 年30 倍PE，目标价8.59 元。首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：猪价波动风险，农产品价格波动风险，政策推进不及预期。

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