1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 实现营业收入43.45 亿元，同比+13.17%；归母净利润4.73 亿元，同比-16.94%。对应2Q22 营业收入26.06 亿元，同比+28.52%，环比+49.82%；归母净利润3.21 亿元，同比+10.98%，环比+110.89%。业绩基本符合此前业绩预告；得益于公司有序推进复工复产、强化成本控制，2Q 业绩环比显著修复，我们持续看好公司长期高质量发展。

    　　发展趋势

    　　2Q22 收入同比与环比高增，持续看好公司“产品品类扩张+下游应用拓展”

    　　的长期增长逻辑。2Q 公司有序推进复工复产、加快落实订单交付，实现营业收入26.06 亿元，同比+28.52%，环比+49.82%。分产品来看，1H21 期间公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、总包EPC 类产品分别实现营业收入24.07、8.68、4.25、3.46、2.07 亿元，分别同比+31.02%、+6.00%、-10.85%、+11.29%、-29.13%；其中开关类产品同比增速较为显著，主要得益于GIS 设备招标结构性高增，同时新建江苏如高生产基地有效弥补了疫情期间上海产能缺口。在智能设备类产品领域，近期公司首次获得220kV 高压保护订单，我们认为此次突破意义重大，不仅带来深度参与国网二次设备招标的业务机遇，同时国网对高压保护产品的认可也将对中低压及网外市场拓展产生积极影响。公司计划22 年实现营收100 亿元，1H22 收入目标完成率达43%（1H21 收入占21 年全年比重44%），业绩目标稳步兑现。

    　　2Q22 盈利能力稳步修复，重申公司突出的成本控制力。1H21 期间公司毛利率为25.60%，同比-5.54ppt；分产品来看，开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、总包EPC 类产品毛利率分别为25.72%、29.83%、20.72%、29.07%、11.02%，分别同比-6.36ppt、-2.90ppt、-10.67ppt、-10.34ppt、-3.85ppt。费用端来看，公司1H22 期间销售、管理、研发、财务费用率分别为3.81%、2.69%、5.27%、-0.82%，分别同比-0.33ppt、-0.41ppt、+0.20ppt、-0.94ppt，累计同比-1.49ppt；净利润率10.89%，同比-3.95ppt。2Q22 公司毛利率/净利率为26.70%/12.31%，环比提升2.74ppt/3.6ppt，体现出盈利能力的边际修复，我们认为主要得益于降本举措的落实、以及收入规模大幅提升后固定费用摊销压力的缓解。我们持续看好公司的成本控制力，近期大宗、电子材料等原材料价格逐步回落也有助于下半年盈利能力的持续修复。

    　　盈利预测与估值

    　　维持22/23 年净利润预测不变。当前股价对应22/23 年23.9 倍/19.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移上调目标价10.0%至55.00元，对应22/23 年28.9 倍/23.1 倍市盈率，较当前股价有21.0%上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，原材料价格上涨。

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