事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业收入57.31 亿元，同比-2.42%；实现归母净利润4.57 亿元，同比+17.41%；2023 年第三季度，公司实现营业收入24.68 亿元，同比+15.28%；实现归母净利润1.68 亿元，同比+37.29%。

    　　Q3 营业收入快速增长，归母业绩同比高增。2023 年前三季度公司实现营业收入57.31 亿元（同比-2.42%）,分季度看，Q1、Q2、Q3 公司分别实现营收增速-31.65%、2.15%和15.28%，Q3 营业收入恢复快速增长。2023 年前三季度公司实现归母净利润4.57 亿元，同比+17.41%，扣非归母净利润同比+13.21%；其中Q1、Q2、Q3 公司分别实现归母净利润同比增速-21.47%、24.70%和37.29%。

    　　在营收增速下滑情况下，公司归母及扣非业绩仍实现双位数增长，主要由于：1）毛利率小幅提升；2）投资收益同比增加3333.88 万元，3）期间费用率控制有效，管理费用股权激励费用同比减少4633.01 万元、销售费用和财务费用分别同比减少1804.92 万元和1971.05 万元。

    　　期间费用率控制有效，盈利能力和现金流改善显著。2023 年前三季度，公司销售毛利率为18.85%，同比+0.66pct，其中Q3 公司销售毛利率为16.86%，同比-0.31pct，或由于渠道结构变化所致。期内公司期间费用率为8.42%（同-1.37pct），其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别同比-0.21pct/-0.80pct/-0.34pct/-0.02pct。期内公司销售净利率为8.21%，同比+1.36pct，其中Q3销售净利率7.11%，同比+1.18pct。从现金流来看，期内公司经营性现金流净额为8.74 亿元，同比增加119.74%，主要系期内公司加强营运资金管控，应收账款、应收票据、合同资产比年初减少，合同负债及应付账款比年初增加，支付各类押金、保证金同比减少所致。

    　　高端板材龙头立足C 端大力拓展小B 渠道，同时向下游布局定制家居领域。1）装饰材料，公司坚持多渠道运营策略，零售渠道持续下沉至县级市场和乡镇市场，2023H1 公司装饰材料完成乡镇店招商400 余家，完成乡镇店建设186 家，家具厂和家装公司等小B 渠道快速发展，截至6 月末，公司合作家具厂客户达1.4w 多家，同时针对各类型家装公司推出板材材料包、易企装服务模式以及易装成品定制多种合作模式。2）定制家居，公司围绕定制柜　　类、地板和木门等木作产品，打造“零售+工程”双轮驱动战略。

    　　零售业务依托公司板材的产品实力和品牌影响力，坚持定位中高端，提升门店客单值，提升经销商盈利能力；工程业务强风控调结构，主营重点聚焦央国企和优质民企，突破优质地产新客户。

    　　盈利预测和投资建议：目前地产销售及融资政策持续宽松，叠加城中村改造带来一定建材需求，公司或将迎来政策驱动以及自身经营韧性带来的估值和业绩提升。考虑到年初以来宏观经济环境增长乏力，地产销售增速下滑，下游需求端修复或低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司分别实现营业收入90.63 亿元、104.89 亿元和120.59 亿元，分别同比增长1.63%、15.74%和14.96%，实现归母净利润6.52 亿元、8.07 亿元和9.67亿元，分别同比增长46.42%、23.78%和19.75%，动态PE 分别为11.8 倍、9.6 倍和8.0 倍。给予2023 年15 倍估值，目标价11.70元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、地产宽松政策推进不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧。

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