公司致力于成为全方位服务心血管病患者的企业，沿器械、药品、医疗服务和新型医疗业态四条主线的布局日益完善。基于我国庞大的心血管疾病市场，我们看好乐普未来的成长空间，后续业绩有望持续30%以上增速，维持推荐。我们近期调研了公司并参与了公司的战略发布会，公司致力于打造为心血管病患者提供全方位服务的平台型企业，未来成长空间大，我们沿器械、药品、医疗服务和新型医疗业态四条主线将调研纪要梳理如下：
器械板块：有望维持20%以上增速，期待可降解支架的上市。
整体情况：2016年器械板块收入21亿，实现净利5.5亿；其中自产耗材10亿，占比48%；基层共建4亿（19%）；流通配送3.2亿（16%）；IVD 2亿（10%）；外科器械1.4亿（7%）。公司器械板块收入从2009年5.65亿增长至2016年21亿，年化复合增速20.7%，在可降解支架上市前，公司仍有望保持20%-25%的增速。目前公司已成为心血管高值耗材与设备产业平台，并已构建起IVD产业平台，正在打造外科器械、智能医疗器械等新平台。
支架：2016年PCI手术67万例，增17%。乐普支架发货增速与行业增速持平。支架在前期经历招标降价后目前中标价格趋稳，在可降解支架上市前，预计公司支架增长主要来自于：（1）核心产品Nano支架继续放量。一方面是已经中标地区对现有Partner支架的转换；另一方面未中标地区（北京、河北、广东、湖北、河南等）的增量。2016年乐普三种支架Partner、Nano、GuReater销售占比52%、35%、13%，预计2020年占比将成为15%、65%、20%。（2）行业集中度提升，乐普占有率上升。目前全国登记超过1500家介入中心，乐普覆盖90%，平均占有率24%；未来加大空白医院和低植入量医院的覆盖推广力度，平均占有率重回26%。可降解支架上市后，乐普支架收入有望再次飞跃。
双腔起搏器：2017年计划推广5000台，预计2020年有望销售2万台，市场份额约20%，贡献收入接近4亿，形成乐普新的增长点。
IVD：公司在POCT、血液、生化、免疫、分子诊断等细分方向均有产品布局。预计2020年收入有望突破10亿。重点产品血栓弹力图仪CFMS 2016年装机700台，收入3000万，后续将进一步扩大规模并提高单产，单家机器月目标通道300个通道，计划2018年装机1500台，收入有望达到1.5亿。
外科器械：2020年外科器械市场规模有望达到192亿，乐普通过收购秉琨切入外科器械领域，核心产品吻合器。目前内部磨合基本结束，未来将通过产品优化，重点推广一代、二代腔镜下吻合器，同时渠道效应有望持续放大，前8%的代理商（114家）贡献了72%的销量。
乐普渠道价值助力器械板块高增长。主要体现在（1）基层共建医院，截止2017年一季度已在山东、河南等18个省建立140家介入医疗中心，预计到2020年可增加360家，公司深耕每家共建中心，带动支架、耗材、IVD、药品、远程心电等放量。（2）乐普占有率超过90%的医院有293家，未来有望稳定在300-350家。（3）心血管病健康管理终端有400家，同时乐普在OTC药店和第三终端的渠道也具备明显优势。
药品板块：有望维持40%以上高增长，外延仍然值得期待。
产品线逐渐齐全：乐普志在成为全国最大规模的心血管药品供应商目前产品线已经逐渐齐全，产品梯队已开始形成（图3）。通过连续的外延动作，乐普在抗凝（氯吡格雷2016年4.4亿）、降脂（阿托伐他汀2016年1.7亿）、降压（缬沙坦、氨氯地平等）等领域已获得重磅药物。降糖药领域的产品布局后续值得期待，目前公司在研的GLP-1类似物艾塞那肽有望2018年首仿上市，而胰岛素类产品不排除有外延引进的可能。
药品销售策略：抢滩基层、拦截终端、决战高端。公司设置了临床、OTC、非心血管5个事业部，加大基层医院和连锁药店的学术推广。目前乐普药品在31个省份建立了营销网络，通过“医院”+“零售药店”两套营销模式打造乐普药品品牌。
药品板块高增长逻辑：（1）乐普现有药品均是市场需求强烈而公司在收购时市场份额较低，未来一致性评价后竞争格局的改变以及乐普强大的学术推广能力和销售网络，这些药品在乐普体系有望迅速放量，扩大市场份额。氯吡格雷和阿托伐他汀便是成功案例，未来缬沙坦、氨氯地平的放量也值得期待。（2）乐普重视基层医院和连锁药店的学术推广，创造新市场，抢占原有市场份额。（3）乐普药品原来采用代理制，给经销商较大的利润空间，随着乐普销售体系的完善，公司代理渠道占比将越来越低，产品价格有较大的提升空间，今年1季度已经出现量价齐升的局面。（4）新品新增量。左西孟旦、氯沙坦钾氨氯噻嗪片新进医保，有望放量。艾塞那肽若顺利上市，市场表现更加值得期待。
一致性评价：氯吡格雷、阿托伐他汀、缬沙坦、苯磺酸氨氯噻嗪是公司核心品种，有望在2017年完成一致性评价，其他药品有望在2018年完成。
医疗服务板块：布局精准医疗、心血管健康咨询中心、心血管专科医院、基层医院合作共建和连锁医疗机构
构建乐普特色的心血管专科医院群：乐普设立心血管健康咨询管理中心，通过外延并购设立省会城市医院（省网络医院），在省会城市或人口高密度城市组建乐普连锁医院，在基层与市县二甲级医院共建介入医疗中心，同时在药店布局基层药店诊所。患者通过智能家庭设备或移动医疗APP可以接受乐普各级医疗机构提供的远程服务。乐普利用慢病管理平台和远程心电技术，构建基层医疗卫生机构医联体，将轻微患者留在当地医院，把危重患者转到专科医院。乐普在此过程中可导入药品、器械、设备及医疗服务。
规划：预计未来几年公司将在广东、湖南、河南、安徽、山西五省加大医院布局，并进一步扩大基层医院合作共建规模，形成遍布全国15个省心血管病全程医疗服务体系。连锁血透中心的布局也有望展开。
新型医疗业态：主要体现在医疗金融服务、医疗科技孵化及股权投资、移动医疗等方面。
医疗金融服务：公司将探索心血管疾病全程医疗服务保险保障体系。开展融资租赁、产业投资基金等业务。
医疗科技孵化及股权投资：投资与公司发展相关的具有生态价值的医疗新技术新模式企业。在肿瘤领域，公司已经就前沿肿瘤治疗药物PD-1、PD-L1、阿达木单抗等产品进行了布局。在心血管领域，也布局了PCSK9新靶点降脂药物。
移动医疗：实现乐普移动医疗与全程医疗健康服务体系融合。乐普旗下已经展开的移动医疗相关业务包括：同心管家、远程心电监测、先心管家、心衰管理、血糖管理、乐普网络医院、基因检测、医药电商、护心堂、一键家庭医生救护、月子汇所等。
维持推荐。公司心血管全产业链平台战略执行力非常强，内生和外延双轮驱动公司业绩保持较快增长，长期看好，预测17 年净利增32%，维持推荐。
风险提示：产品价格下跌，业务整合风险。
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