公司近况

    近期我们调研了公司，就公司经营情况与远期规划与公司领导进行了交。

    评论

    2020年国内三代制冷剂产量大幅下滑，将影响耒来配~总量：2020.2022年三代制冷剂进入配额基准期，在耒来整体配额只减不增的情况下，各企业产品的市占率将决定来来的配额比例。2020年受疫情和气候原因影响，国内空调产量同比下降3.67％至21065万台，而维修市场需求受酒店行业低迷影响同样萎缩，根据百川盈孚数据，R32产量同比下降27.22％至13.32万吨。

    我们认为应高度重视2D20年需求意外下氵寸耒来市场配~总量的不利影响，因为这或将为三年配~期过后HFCS的供需紧张埋下伏笔。

    R22使用配~继续削减，三代制冷剂替代需求续释放：2021年1月生态环境部发布《关于核发2021年度消耗臭氧层物质生产、使和进口配~的通知》，2021年度家用空调行业R22使用配额相比2020年减少3489吨至31726吨，2019年R22空调市场占比为20％左右，随着使用配~的减少，R22家用空调淘汰已经进入倒计时，根据中国家用电器协会信息，中国家用空调行业至2026年将继续淘汰70％的R22消费量，我们认为三代制冷剂替代需求将继续释放。

    HFCs行业仍处激烈竟争中，关注龙头的逆周期扩张：目前HFCs行业进入三年配~基准期的中期骱段，根据百川盈孚数据，根据激烈的配竞争下R32自4Q20以来行业毛利持续亏损中。我们认为相比于价格的损失，更应关注HFCS龙头企业量的增长，截止2020年底公司HFCs产能37.94万吨，是国内最大的三代制冷剂生产企业，公司2020年HFCs产量同增46.19％，1Q21产量同增24.51％，为锁定耒来市场配额奠定较好基础，建议重点关注未来供需偏紧预期下，公司业绩弹性的价值折现。

    估值建议

    展望耒来，HFCs市场格局改善后盈利复苏可期，氟聚物持续放量提供成长，维持跑赢行业评级。我们维持2021.2022年盈利，预计归母净利分别为10.27/10.53亿元。当前股价对应2021/2022年25.5倍/24.9倍市盈率。维持跑A行业评级，维持11.00元的目标价，对应2021年28.9倍市盈率和2022年2&2倍市盈率，较当前股价有13，4％的上行空间。

    三代制冷剂市场竟争持续时间超预期，行业整合低于预期。

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