业绩总结：公司发布2021年一季度报告，2021Q1 公司实现营业收入139.4亿元，同比增长83.7%，相较于2019Q1 增长66.6%；归母净利润2.2 亿元，同比增长400.7%，相较于2019Q1 减少48.3%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比扭亏为盈，相较于2019Q1 减少66 %。非经常性损益主要为政府补助约6911万元。

    家电需求回暖，营收高速增长。分业务来看，中央空调业务方面，考虑到年初以来地产竣工较好，我们推测在精装渠道具备较强竞争能力的日立高速增长。

    传统业务方面，我们推测公司保持与行业一致的回暖趋势。根据产业在线数据显示，2021 年1-2 月冰箱、洗衣机销量同比增长65%和34.9%，相较于2019年增长29.7%和1.6%。我们认为公司作为白电优质企业，在多个市场份额领先，尤其是中央空调业务优势显著，预期公司将持续经营向好。

    盈利能力逐步恢复。报告期内公司综合毛利率为20.7%，同比提升0.2pp。费用率方面，销售费用率、管理费用率分别为13.1%/4%，分别同比降低1.3pp/1.9pp，相较于2019 年同期增加0.3pp 和0.5pp。报告期内公司加强渠道布局，扩展海内外市场，费用投放略有增多。综合来看，公司净利率为3.5%，同比2020Q1提升2.3pp，同比2019Q1 降低1.5pp，盈利能力有所恢复。

    盈利预测与投资建议。随着家电消费需求逐步回暖，我们预期公司传统白电业务持续恢复增长，中央空调业务延续高速增长态势，预计2021-2023 年EPS 分别为1.29、1.50、1.70 元，未来三年归母净利润将保持13.6%的复合增长率，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动风险。

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