线下分销+产业互联网双轮驱动，分销龙头再起航。从15 年开始，公司转型电子元器件分销，历经湘海电子、鹏源电子、淇诺科技等数次并购整合，分销规模近150 亿，国内前三。19 年底，公司组建基于大数据的电子产业链B2B 综合服务平台电子网集团，线下分销和产业互联网双轮驱动。

    　　元器件分销市场广阔，本土龙头外延内生有望加速成长。国内元器件分销市场超过2 万亿，前十厂商市占率超过12%，国内仅7%，集中度有望提升。海外三巨头通过外延并购，规模做到百亿美金以上，公司精选优质分销商，内生外延并举，有望实现持续快速增长。

    　　定位元器件产业互联网平台，电子网集团成长空间巨大。研发、试产、维修等元器件长尾需求千亿以上，公司深度整合捷扬讯科（沉淀了丰富的元器件SKU 和供应渠道数据）、电子网（国内最大的线上元器件B2B 交易信息服务平台）和华强云仓，打造行业级产业互联网平台，提升客户采购效率。我们认为，垂直类B2B 平台门槛很高，公司对元器件行业有深刻的理解，充分发挥数据库资源以及互联网平台优势，有望实现爆发式增长。

    　　盈利预测与投资建议：基于元器件行业高景气，分销业务内生外延并举，快速增长，以及B2B 平台开始放量的核心判断，我们预计公司2021-2023年归母净利润为8.8 亿、10.8 亿和13.2 亿，对应2021/5/21 收盘价的PE为19.8 倍、16.2 倍、13.2 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：电子行业下游需求不及预期，中美贸易战情况恶化，库存及应收账款风险

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