事件： 5 月 22 日， 中际装备公告收到证监会批复，核准发行股份并募集配套资金收购苏州旭创 100%股权。 本次收购苏州旭创交易对价28 亿元，发行不超过 2.06 亿股，同时募集配套资金不超过 4.9 亿元，发行不超过 3616 万股，发行价格均为 13.55 元/股。交易对方承诺2016~2018 年扣非归母净利润不低于 1.73 亿、 2.16 亿、 2.79 亿元。

光通信行业景气度高企，高端光模块市场快速成长：

在“宽带中国”政策及 4G 网络普及的大背景下，互联网流量持续高增长、数据中心大规模建设方兴未艾，光通信行业全产业链正在迎来新一轮快速发展机遇，尤其是高速光模块市场将备受关注。根据 Ovum预测， 2016-2020 年全球光模块市场将保持年均 8%-10%的增长， 2020年全球光模块年销售额有望超过 122 亿美元。 据中国产业信息网数据显示，预计 2020 年， 10G/40G/100G 光模块收入在总体光模块市场占比将超过 61%，其中 100G 高速光模块市场规模将超过 20 亿美元。 来自 Infonetics 的数据统计强调，目前全球数据中心 100G 高速光模块市场年复合增长率超过 35%，并且随着高速光模块产品性价比的逐渐提升，增速有望进一步加快。目前我国三大运营商都已经部署 100G 及OTN 交换技术，据统计， 2014 年中国移动部署的 100G OTN 端口约占全球总量的 25%。目前 100G 设备承载了大多数的网络流量，可以说 100G 已经步入全面成熟期。考虑到用户不断增长的流量需求，以及万物互联时代的到来，未来将对更高速率的光通信传输技术提出要求，也给高速光模块带来了更为广阔的发展空间。

苏州旭创：光模块后起之秀，核心竞争优势明显

苏州旭创位列国内光模块第一梯队， 40G/100G 高端光模块优势明显。自 2014 年起，苏州旭创不断大力研发 100G 产品，成功开发出 100G全系列产品，能够实现无压缩、高速、稳定的信号传输。其中， 100GQSFP28 应用于云数据中心， 100G CFP4 则用于支持下一代接入网络和城域网。 2016 年， 100G 系列产品开始转入量产、产量逐月增加、收入增长迅速， 11 月起开始大批量出货。 目前公司已能批量产出业界最全的 100G 数据中心光模块、共计 17 款，为业绩成长奠定坚实基础。

苏州旭创 2015~2016 年，前五大客户分别为谷歌、华为、中兴、华三和 HYVE Solutions，合计收入占比为 64.20%。其中， 2016 年前两大客户谷歌和亚马逊合计收入占比已接近 35%。 Google Inc.因为高度认可公司产品及技术能力，在 2014 年 9 月通过 Capital G (谷歌风投)参与了苏州旭创 C 轮融资。

苏州旭创： 业绩持续保持高速增长，未来成长可期2016 年苏州旭创营业收入 19.6 亿元、同比增长 68.0%，净利润 2.3 亿元、同比增长 206.6%，净利率 11.7%、同比提升 2.1pct。其中， 40G/100G收入占比 79%、海外销售占比 69%（北美地区占 59%）。 2017 年一季度， 苏州旭创营业收入 6.7 亿元（未经审计），在手订单 17 亿元。 按照苏州旭创业绩承诺 2016~2018 年扣非归母净利润不低于 1.73 亿、 2.16亿、 2.79 亿元， 2016 年实现净利润已大幅超过业绩承诺，并且得益于北美数据中心市场 100G 高速光模块需求放量，苏州旭创业绩继续保持高速增长可期。

投资建议： 随着互联网流量每年翻番增长，以及物联网深入普及，100G 光模块需求将进一步打开。并且，随着公司在 400G 领域的前瞻投入和相关产品陆续推出，未来高端光模块市场格局有望被“中国崛起”所改写。我们预计公司 2017~2018 年备考营业收入分别为 32.86亿/47.11 亿， 备考净利润分别为 3.51 亿/5.45 亿， EPS 分别为 0.77元/1.19 元，成长性突出。考虑到公司在高速光模块领域处于领先地位、且核心竞争优势明显，参考行业平均估值水平， 维持“买入-A”评级，上调目标价为 41.23 元，对应 2018 年 PE 35 倍。

风险提示： 数据中心市场竞争加剧

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