公司近况

    　　国有石油公司如何同时迎接中国政府提出的“两碳”目标以及民营企业激烈竞争的挑战，是目前投资者比较关注的问题。以中国石化为例，公司认为在能源革命的当下，既存在挑战又存在机遇，减碳是必然的方向但也是一个逐步的过程，公司已经制定了清晰的减碳路径，而同时也计划把握“碳达峰”的时间窗口，力争将主营业务的高质量发展推上一个新的台阶。

    　　评论

    　　短期来看，2Q21业绩有望环比增长。我们认为2Q21公司延续了1Q21经营情况向好趋势，主要得益于国际油价稳步走高，公司油气实现价格有望环比提升，同时国内和海外成品油市场需求持续恢复，其中国内汽油和柴油市场已经恢复至疫情前水平，化工品产销两旺，价差持续维持高位。我们预计2Q21公司盈利有望环比1Q21进一步提升，达到2018年季度盈利峰值水平。

    　　中期来看，天然气和炼化业务“抢市场”，驱动业绩增长。与上游油气勘探业务相比，“十四五”期间，公司计划大力发展天然气，未来3年天然气产量保持2位数增长，进一步提升公司在国内天然气市场份额；另一方面，公司计划在未来5年内，紧紧抓住“碳达峰”的时间窗口，通过：1）淘汰整合内陆老旧小炼油产能，约2，000万吨/年，腾挪产能指标用于扩大沿海先进炼厂的炼油产能；2）大力发展化工业务，争取国内和国外更高的市场份额，计划5年内增加600-700万吨/年乙烯新产能，较当前约1，100万吨/年乙烯产能扩张近6成。我们认为，在中国政府提出“两碳”目标后，国家和地方监管层对新批石油化工项目的态度趋于谨慎，但考虑到中国石化企业内部有较为充足的新旧产能置换空间，以及长远来看国企控碳、减碳更易于管理等多方面因素，我们判断在未来5-10年内中国碳达峰的时间窗口里，国有企业可能相比起民营企业更有可能获批增量产能。

    　　长期来看，发展以氢能为主的可再生能源，大力发展新材料。方向上公司计划在中国氢能市场占据主导地位，特别是销售端。“十四五”末，公司规划要建成1，000座加氢站，打造中国第一大氢能公司。另一方面，公司考虑到燃油远期需求下降，公司将加快向高端材料转型，包括但不限于可降解材料、高端聚烯烃、橡胶、特种纤维等领域。

    　　估值建议

    　　维持盈利预测基本不变，基于分部估值维持A/H目标价5.8元/5.5港币，对应0.9x/0.8x的FY21市净率以及30%和33%的上行空间。维持A/H股跑赢行业评级。当前A/H交易于0.7x/0.6x FY21市净率。

    　　风险

    　　油价剧烈波动，需求恢复不及预期，“十四五”规划不及预期。

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