公司是玻纤制品领域的细分市场龙头

公司现有 3 条玻纤池窑生产线，拥有 13 万吨玻璃纤维产能，产能总量位居全国前五位。制品行业主要产品为：薄毡、短切毡、隔板、涂层毡、玻纤纱、树脂、玻璃钢制品等。其中，短切毡、湿法薄毡是国内细分行业的龙头；短切毡产能全球第一。

高壁垒保证高盈利

与行业龙头相比，公司营业收入与资产体量较小，但拥有较高的毛利与ROE。公司壁垒主要体现在两方面： 1）稳定的客户群。 公司拥有 2000-3000家下游客户群，客户分散度高，且对于下游企业来说，公司产品属于用量少、货值低的关键性核心材料，质量是客户着重考虑的因素，客户更换意愿低，忠诚度较高，公司容易获得品牌溢价。 2） 良好的经济性。 对新进入者而言，产能较低会影响其生产经济性，拉低毛利水平，产能高则提高了寻找客户的难度，无形中又形成了一道壁垒。

拓展需求空间，寻求新增长核心

轻量化将成为未来玻纤领域的主流，公司将大力发展与汽车轻量化、轨道交通相关的热塑性连续纤维复合材料作为发展的新核心。 现阶段， 公司短切毡50%的需求就来自于汽车轻量化领域；玻璃钢制品则可用于前后防撞梁、保险杠上；未来公司生产的连续片材还可以用于厢式车车厢厢板，火车货车车厢中。 此外，为进一步发展公司玻璃钢业务，拓展高端玻璃钢制品市场应用空间，公司投资设立常州南海船艇科技有限公司，主要从事游艇的生产与制造。目前该公司已建造出 3 条试验用船。

业绩预测与投资建议

我们预计公司 2017-2019 年，营业收入为 22.3、 29.16、 36.08 亿元，归母净利润为 3.32、 4.18、 5.05 亿元； EPS 为 1.56、 1.97、 2.38 元；对应当前股价PE 为 22x、 17x、 14x。 我们认为，公司作为玻纤复合材料领域的细分市场龙头，拥有较高的壁垒，在行业整体保持景气的情况下， 2017 年将延续此前良好的盈利能力。我们坚定看好公司未来的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示

1）玻纤行业下游市场波动； 2）募集资金投资项目建设与投产进度不及预期；3）控股股东计划于未来 6 个月内 （ 2017 年 3 月 7 日公告）减持不超过 7.07%股权的市场风险； 4） 宏观经济与政策风险，汇率波动风险。

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