本报告导读：

    　　年度增速-25%符合预期，Q1 业绩增速26%；坚持“一体两翼”的战略，布局工业化及EPC 业务，推动装配式装修产业升级，看好保持龙头先发优势。

    　　投资要点：

    　　维持增持。公司2 020年营收108亿元（+0%）、归母净利3.2 亿元（-25%）符合预期，2021Q1 营收19 亿元（+31%），净利0.7 亿元（+26%）。考虑到地产投资增速下滑，下调预测2021-22年EPS至0.35/0.42 元（原0.38/0.51元）增速47/21%，预测2023 年EPS 为0.51 元增速20%；下调目标价至9.45 元，目标价对应2021-23 年27.2/22.5/18.7 倍PE，增持。

    　　营收增速稳步改善，经营性现金流创新高。1）20Q1-21Q1 季度营收增速-25/-13/10/17/ 31%，归母净利增速-34/-35/11/-44/26%；2）2020 年毛利率14.3%（-0.1pct），净利率3.1%（-1.0pct）因费率及减值损失增加；3）四费率9.0%（+0.2pct），其中研发3%（+0.4pct）；4）经营净现金流5.5 亿元（+29%）创新高因加大资金统筹力度；5）加权ROE 3.9%（-1.5pct）。

    　　新签订单年末提速，住宅装修订单大幅增加。1）2020 年新签订单162 亿元（+11.5%），2021Q1 新签49 亿元，20Q1-21Q1 季度新签14/7/-9/40/38%；2）年度新签分业务，装饰施工156 亿元（+13%）占比96%，装饰制品销售4 亿元（-23%）占比2.6%，装饰设计2.4 亿元（-7%）占比1.5%；装饰施工中公装/住宅装修分别98/58 亿元，增速分别为-1/50%；3）21Q1 末未完工订单254 亿元，保障倍数2.4 倍。

    　　建筑装饰龙头，围绕“一体两翼”布局工业化/EPC 业务。1）以建筑装饰工业化作为核心，以技术研发创新驱动发展，建立成套装配式式内装修体系，完善“两个一体化”进行产品迭代；2）以EPC 模式发力大体量项目及海外市场，聚焦市场和渠道，加强重点区域综合能力，提升盈利能力及交付能力；3）深化亚厦智造，深耕BIM 领域以支撑装配式装修的战略转型；4）全新赋能智慧城市建设，驱动行业数字化变革。

    　　风险提示：地产投资增速下滑、装配式装修推进不及预期、资金面转紧等

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