布局金融科技+数字经济两大赛道，2020 年公司迎来收入利润双增长拐点。

    　　金证股份成立于1998 年，是国内金融科技领军企业，公司主要为证券、基金、银行、期货、保险、信托、交易所、监管机构等行业客户提供全产品线金融科技解决方案，同时也与政府机关、互联网大厂合作开展智慧城市相关的数字经济业务。2020 年，公司确立未来主业将聚焦在“金融科技+数字经济”

    　　两大赛道，公司全年实现营业收入 56.43 亿元，同比增长 15.75%，归母净利润3.56 亿元，同比增长 48.56%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比增长59.49%。2021 年公司一季度营业收入达11.32 亿，较同期增长56.26%；归母净利润为3606.27 万元，同比增长142.32%；扣非后归母净利润为3181.79万元，同比增长136.65%。我们认为，公司2020 年明确了战略焦聚点，未来业务板块发展规划清晰，收入利润有望进入稳定增长通道。

    　　证券IT 业务优势明显，公司金融科技业务2020 年收入同比增长10.17%。

    　　公司金融科技业务包括证券IT、资管IT、银行IT、综合金融服务与定制服务，根据公司年报，2020 年金融科技业务综合毛利率59.73%。得益于资本市场改革及券商新业务的推出，公司2020 年证券 IT 业务收入达5.16 亿元，较同期增长21%，毛利率87.05%。资管 IT 业务和银行 IT 业务收入达1.12亿元和5.18 亿元，毛利率分别为80.87%和24.14%。数字经济业务收入达6.26 亿元，毛利率22.82%。此外，公司参与投资和控股多家科技公司进入收获期，其中量化交易、RPA、行业云等产品线已逐步实现盈利。

    　　资管IT 业务持续突破，积极抓住商业银行理财市场机会。随着《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法(征求意见稿)》等相关规定的实施落地，公司与行业内多家核心资管机构建立新的合作伙伴关系。2020 年公司与平安信托合作，研发了“信托 IT 生态圈”，基于全新的微服务云原生架构平台，构建资金生态、资产生态、运营中台等核心模块；中标兴华基金 IT 整体解决方案软硬件总包项目，全面使用包括估值系统及信息披露系统在内的金证业务系统；中标建信金科“大资管家”项目，打造投资管理一体化平台；为中信信托建设基于微服务技术架构的新一代信托 TA 系统，使系统具备超强清算及实时业务处理能力。公司在技术层面融合人工智能，知识图谱等先进技术，最终逐步构建财富管理一体化平台全景，赋能银行财富管理生态圈。

    　　公司还与京东数科以智能投顾业务为核心展开深入合作，共同推动财富管理体系建设。我们认为，公司借助资管行业发展趋势，持续获得资管IT 标杆项目的突破，随着公司资管产品线的丰富，市场竞争力不断提高，预期公司资管IT 收入将会保持快速增长，打开新赛道市场空间。

    　　定增10 亿加大产品和技术投入，提高公司市占率和综合实力。根据公司《非公开发行股票预案（修订稿）》公告，2020 年9 月公司非公开发行股票募集资金10 亿元，募集资金主要用于券商和资管业务解决方案和金融科技相关技术的研发，包括“券商资产负债管理整体解决方案项目”、“券商重资本业务一体化解决方案项目”、“大资管业务一体化解决方案项目”、 “金融云平台项目”以及“分布式交易技术实验室建设项目”。我们认为，通过非公开发行股票募集资金投资项目的实施，公司将有效丰富产品种类，提升产品竞争力，加强创新业务领域的技术储备与业务研究，深化与资管机构、券商、公募基金、私募基金等机构的合作，将公司打造成为行业领先的金融科技服务商。

    　　公司参与投资和控股多家科技公司，打造创新技术生态圈，其中量化交易、RPA、行业云等产品线已逐步实现盈利。

    　　在创新技术方面，公司通过投资和控股等方式积极进行布局：量化交易方面，公司已完成 B、C 端客户双覆盖，并已搭建量化交易、做市、日内交易等系统。RPA 方面，公司孵化的创新企业金智维在证券行业占有率排名第一，为国内首家获得 RPA 知识产权的企业，根据金智维官微，金智维RPA 已拥有400 家企业客户，其中近300 家为金融行业客户。行业云方面，公司与证监会、沪深交易所及下属机构、华为云、腾讯云均有合作，覆盖 IaaS、PaaS、SaaS 层，在经纪、资管、财富、技术等方面均可提供上云服务。信创方面，公司加入中国电子工业标准化技术协会、信息技术应用创新工作委员会。区块链方面，金证区块链存证管理平台发布，金证区块链智能底稿服务平台已完成，广播加密、公钥恢复等隐私保护机制已完成，并研发业务灵活适配的高性能 BFT 共识算法。我们认为，公司在创新技术方面的持续布局，一方面有利于保持技术先进性推动产品迭代，另一方面有助于公司形成金融科技生态圈，进入新赛道打开更大市场空间。

    　　盈利预测假设：

    　　1. 金融IT 业务：

    　　a) 我们认为，公司在证券IT 产品优势明显，并且证券相关产品线不断丰富，未来有望持续保持稳健增长，预期2021-2023 年资管IT 收入增速为22%/20%/18%；b) 我们认为，公司的资管IT 产品已有标杆项目中标，取得明显突破，预期未来公司将受益于银行理财子公司的资管系统建设需求，实现快速增长；预期2021-2023 年的收入增速为85%/70%/65%；c) 我们认为，公司银行IT 业务将受益于国产化替代的需求，预期增长将略高于银行IT 行业增速，2021-2023 年的收入增速为16%/15%/14%.

    　　d) 我们认为，公司综合金融软件&定制服务业务需求较为稳定，整体预期将继续保持稳健增长，随着收入体量的提升，增速呈现放缓趋势。

    　　2. 数字经济业务：我们认为，受益于企业数字化转型需求，以及数字经济市场的快速增长，公司数字经济业务有望持续保持较快增长，预期2021-2023 年收入增速为50%/40%/36%。

    　　3. IT 设备分销业务：我们认为，公司IT 设备分销非公司的核心业务，分销业务整体架构成熟，口碑良好，收入较为稳定，预期未来保持小幅增长的趋势，预期2021-2023 年收入增速分别为15%/12%/8%。

    　　投资建议。我们认为，在金融行业数字化转型升级、多重政策释放产业利好的市场环境下，公司紧抓行业发展机遇，加大产品投入和技术研发，充分放大原先在金融科技领域的市场优势，未来在证券 IT 业务、资管 IT 业务方面收入均有望实现较高收入增长；同时，公司持续布局金融科技+数字经济两大赛道，战略发展方向明确，看好公司长期发展。我们预计公司21-22 年EPS 分别为0.42/0.50 元，参考同行业可比公司，基于公司金融科技解决方案能力和行业龙头地位，给予2021 年动态43-48 倍PE，6 个月合理价值区间为18.06-20.16 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品开发进展低于预期的风险，行业增速低于预期的风险.

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