报告导读

    　　营收增速回升，财富管理收入高增，资产质量保持优异。

    　　投资要点

    　　业绩概览

    　　邮储银行21Q1 归母净利润同比+5.5%，增速环比20A 提升0.1pc，基本符合预期；营收同比+7.1%，增速较20A 提升3.8pc。21Q1 净息差（日均）2.40%，环比20Q4 +2bp。ROE 14.8%，ROA 0.74%。21Q1 末不良率0.86%，较年初-2bp；拨备覆盖率417%，较年初+9pc。

    　　核心观点

    　　1、营收增速继续回升。21Q1 营收同比+7.1%，增速较20A +3.8pc，延续了2020年四季度以来的回升态势。从驱动因素来看，规模增长（基数）和中收贡献较大。①规模增长保持稳定，总资产同比+10.8%，但去年Q1 增长较慢，具有低基数效应；②息差延续回升趋势，21Q1 息差环比20Q4 +2bp，延续20Q3 以来的回升趋势；③非息贡献转正，中收高增52%，其他非息收入降幅环比收窄。

    　　2、息差环比继续改善。21Q1 息差环比+2bp，超市场预期。此前市场担心LPR重定价对息差形成压制，最终业绩表现好于预期。归因负债成本率改善幅度大于资产收益率下降幅度，推测得益于扎实的存款基础和存款结构优化。展望未来，邮储银行受益于金融市场利率回升和贷款占比提升，预计息差将稳中向好。

    　　3、财富管理收入高增。21Q1 中收同比高增52%，主要得益于：①财富管理手续费收入的高速增长，发力财富管理业务的效果持续显现；②去年同期疫情冲击下支付结算等业务的低基数。展望未来，由于基数效应消退，中收增速或有所放缓，但预计仍将保持较快水平。

    　　4、资产质量保持优秀。21Q1 年化不良生成率0.52%，不良率环比-2bp 至0.86%，拨备覆盖率环比+9pc 至417%，显示资产质量和拨备水平都保持优中更优态势。

    　　盈利预测及估值

    　　邮储银行营收增速回升，财富管理收入高增，资产质量保持优异。预计2021-2023 年邮储银行归母净利润同比增长10.90%/12.08%/12.38%，对应BPS6.71/7.16/7.98 元。继续维持目标价7.00 元，对应2021 年1.12 倍PB。现价对应2021 年PB 0.83 倍，现价空间25%，买入评级。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

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