当升科技(300073)投资要点

新能车"换挡"加速前行，动力电池三元路线大势所趋：2016年受骗补卜及补卜贴政 策迟迟未出台影响，我国新能车产销量不达预期，全年生产51.7万辆;动力电池 产量30.8GWh ,同比长82% ,但三元渗透率从15年23%上升至16年28%。 2017年随着补贴政策落地及新能车推广目录频频发布预计全年产量超过68万辆, 电池需求约37GWh ,三元渗透率有望超50%。新版补贴政策明确了补贴将以动力 电池组能量密度为调整系数,三元渗透率有望继缴是升；从2017年前三批新能车 推广目录看，三元电池在纯电动乘用车与专用车的渗透率分别达73%/65% ,而国 外动力三元渗透率早已过半,动力电池三元路线大势所趋,三元正极材料需求旺盛。

正Q材料龙头深耕十六年，高镍三元材料稀缺标的：当升科技2001年源起北京矿 冶研究总院，2003年开始生产钴酸锂、多元材料等小型锂电和动力锂电正极材料， 系全球前几大锂电巨头供应商，主要客户包括三星SDI、LG、三洋能原、比克、比 亚迪等。公司深耕正极材料十六年，高镍三元量产经验丰富，尤其NCM622技术 国内领先，已成为国内高镍三元正极材料龙头。2015H2公司率先在国内量产动力 NCM622材料瓶量供应国内外一线电池厂商开发出储能电池用三元材料并批量 供应海外两大客户。2016年公司NCM三元材料出口量占全国总量38%排名第 成为国内少数出口动力与储能NCM企业之一。

量价齐升助17年业绩有望翻倍增长，拟定增布局NCM811/NCA再抢先机:公司正极材料产能1万吨，其中钴酸锂3000t ,三元材料7000t。2017年预计海门基地 通过扩产与技改将新增6000吨动力三元材料，公司2017年底形成1.6万吨总产 能，预计全年正极材料产销量1.25万吨，同比长50%以上。2016H2以来金属 钴涨价带动正极材料持续涨价，而正极高镍化带动公司销量结构高端化，产能释放 带来规模效应大幅降低单位成本,持缴是升盈利能力，量价齐升有望助公司2017 年业绩翻倍长。同时，公司抓住三元快速发展机遇，拟定增不超过15亿元扩产 海门三期1.8万吨NCM811/NCA产能，目前公司NCM811已完成中试,投产在即， 新产线的战略布局将助公司再次抢占市场先机，未来业绩有望持续高增长。

并购中鼎高科切入智能装备领域，转让星城石墨攫取溢价收益：公司2015年并购 中鼎高科切入智能装备领域，掌握了精密旋转模切机的核心技术，中鼎高科 2015-2016年分别超额实现净利润3898/4618万元，随着《中国制造2025》持续 推进,中游制造业持续复苏，2017年预计中鼎高科大概率能实现业绩承诺,完成 净利润4900万元。公司2016年7月公告将持有星城石墨32.8%股权作价1.64亿 元转i上给中科电气,支付股份与现金的比例为7:3 ,交易已于今年2月完成过户, 未来有望持续攫取溢价收益。

投资建议：公司作为国内高镍三元正极材料稀缺标的，17年量价齐升有望助业绩 翻倍长，我们预计2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、1.06元，对应PE分 别为29、22、16倍，上调至"买入-A"评级，6个月目标价为24元，相当于2017 年40倍的动态市盈率。

风险提示：新能车推广不达预期，市场竞争加剧，产能释放不达预期

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