园林板块新股，市政园林占比高： 天域生态于 2017 年 3 月上市，发行后总股本 1.73 亿股，募集资金 6.32 亿元。公司第一大股东罗卫国及其一致行动人史东伟合计持有公司股权的 49.51%，大股东持股比例较为集中。公司主营业务为市政园林及地产园林生态工程施工，并提供从苗木种植到园林生态工程的设计、施工及养护产业链一体化服务； 2016 年公司实现营收 8.26 亿元，其中市政园林、地产园林分别占比 82.01%/11.46%。

在手订单充足，布局 PPP+生态环保业务： 截至 2016 年末，公司园林生态工程施工业务在手未完工订单 23.68 亿元，为 2015 年营业收入 8.2 亿元的2.89 倍。 2017 年 1-3 月，公司及子公司新签项目合同 14 项，合计金额为 1.34亿元，公司在手订单充足，保障后续业绩释放。同时， 公司积极开拓 PPP业务，承接多项生态修复项目，项目经验储备丰富，在生态修复领域积累了设计施工、运营管理经验，同时，公司围绕水治理、土壤治理，与国家环保土壤环境管理与污染控制重点实验室、国家高原湿地研究中心等多家机构建立了技术合作关系，为公司主营业务扩围奠定良好基础。城镇化建设带动绿化需求， PPP 放量园林企业受益： 2016 年，我国城镇化率达到 57.35%，“十三五”规划 2020 年中国常住人口城镇化率目标达到60%，我国城市化率逐年增加，带动市政园林产业需求。同时，截至 2017年 3 月末全国入库 PPP 项目共计 12,287 个，累计投资额 14.6 万亿元，其中，生态环保相关项目数 1491 个，占比 12.13%；投资额 16427 亿元，占比 11.25%，生态相关 PPP 项目占比相对较高。 从区域角度来看，公司重点布局的西南地区入库项目数 3185个，占比 25.92%；入库金额约 3.89万亿元，占比 26.79%，西南地区为公司 PPP 战略提供市场。

“大行业小公司”，成长空间较大： 园林行业属于典型的“大行业小公司”，行业集中度低，行业结构比较分散。目前我国园林企业数量合计已超过16000 家，共有园林规划设计院和设计公司超过 1200 家。截至 2016 年 6 月30 日，行业内具有城市园林绿化一级资质的企业 1348 家，具有风景园林工程设计专项甲级资质的企业 292 家，同时具有上述两项资质的公司约 100家。 截止 2017 年 5 月 26 日， 在 12 家园林上市公司中，东方园林作为行业龙头企业，市值约 428 亿元，稳居第一位；天域生态总市值较小，约 56 亿元，处于行业中下水平。公司顺利完成 IPO，资金充裕将助力公司实现业务扩张。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 40 元。 公司是园林工程板块 2017 年 3 月上市企业，目前市值约 56 亿元， 在园林板块中市值规模较小，成长空间大。公司在手订单充裕，为今明年业绩释放提供保障，同时公司发力 PPP，布局包含水治理在内的生态修复领域，进一步打开公司未来成长空间；我们看好公司成长，预计公司 2017-2019 年营业收入规模分别为 12.89 亿元、 17.84 亿元和 23.04 亿元，同比分别增长 56.2%、 38.4%、29.1%，同期净利润分别为 1.73 亿元、 2.42 亿元、 3.23 亿元，同比增速分别为 57.5%、 40.0%、 33.5%。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价 40 元，相当于 2017 年 40 的动态市盈率。

风险提示： 经济下行风险、城镇化建设推进不及预期风险、订单落地不及预期风险、 PPP 推进不及预期风险等。

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