片仔癀治疗肝病疗效好， 但渗透率极低，市场空间巨大

片仔癀被誉为“国宝神药”， 在肝病治疗领域具有独到的疗效。我国是世界肝病第一大国， 患者约为 4 亿人，其中肝炎患者超过 1.2 亿、脂肪肝患者超过 2 亿、 肝硬化患者约有 700 万人、年新增肝癌患者 50万人左右。由于片仔癀长期产能受限， 公司推广并不主动，导致使用片仔癀的肝病患者渗透率极低。据我们测算， 肝炎患者渗透率最高仅为 0.14%左右，如果计算全部肝病患者其渗透率最高仅为 0.04%左右。

产量提高、价格上涨，消费和健康理念升级，迎爆发最好时期

1） 在人工养殖麝逐渐成熟之后，天然麝香的产量得到了有效提升，片仔癀作为唯一使用天然麝香的国家级绝密和出口量最大的中药品种，直接受益，从 2013 年之后产能瓶颈逐渐得到突破；

2） 解决产能问题之后，公司加大投入进行产品和片仔癀品牌推广，传统渠道结合片仔癀体验馆， 抓住大众健康意识提升和消费能力提高带来健康产业升级的黄金机遇；

3） 2003 年至今， 片仔癀涨价幅度小于消费指数、城镇家庭人均可支配收入和城镇家庭人均消费支出等三大消费核心指标增速， 据我们测算， 片仔癀的价格在 1-2 年内仍然具备 15%-20%的上涨空间。 公司2017 年 5 月 27 日发布公告，宣布片仔癀销售价格从 500 元/粒上涨为530 元/粒，随着提价，公司盈利能力将进一步提升。

盈利预测与投资建议：

2017 年至 2019 年将迎来业绩的高速增长期，其销售收入为 29.46 亿元、 36.34 亿元和 44.55 亿元，同比增长 27.6%、 23.4%和 22.6%；归属母公司净利润为 7.58 亿元、9.97亿元和 12.62 亿元，同比增长 41.4%、31.5%和 26.6%； PES 为 1.26 元、 1.65 元和 2.09 元；对应 PE 为 43X、33X、 26X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：

片仔癀涨价低于预期；市场推广低于预期；原料中药材供给风险；原料中药材涨价波动风险。

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