核心观点

    光伏用高纯石英砂需求即将爆发，公司将充分享受行业红利。基于更低的价格和稳定的质量，高纯石英砂国产替代进程加快，公司已进入隆基绿能/晶澳等主流光伏组件厂或其上游的供应链体系，且供货量逐步放大。由于N 型光伏电池具备更高的转化效率，P 型单晶将逐渐转向N 型单晶，这一变化将导致所需坩埚增加，对应高纯石英砂需求量增加。中性假设下，我们估算需求将从20 年4 万吨增长至23 年9.7 万吨，而公司募投的2 万吨高纯石英砂产能有望在21 年底投产，将充分受益。目前公司1.5 万吨产能通过技改可生产2 万吨，但由于需求快速增长，导致供不应求，单价已小幅上涨。

    半导体订单有望放量，电子级生产线稳步投放。公司已通过TEL 扩散/LAM刻蚀认证，AMAT 认证也取得阶段性进展，对应半导体订单已逐步放量。预计21-23 年半导体石英材料销量825/1575/2775 吨，YoY+120%/91%/76%。

    　　公司募投的6000 吨电子级项目（共18 条线）已投产6 条线，预计21H2/22年还将分别投产4/6 条线。为保证质量，半导体设备商将指定原材料和生产线生产。在新产能通过认证后，半导体放量指日可待。受小厂无序竞争影响，太阳能制品单价持续承压，不排除公司继续降价，但对整体业绩影响有限。

    特种光源应用领域不断扩大，新产品研发加快。公司积极加大特种光源应用领域的开发，目前农用植物生长灯/固化灯/杀菌灯/半导体清洗灯等特种光源对光源业务有所拉动。此外，LED 照明对传统光源市场冲击已接近尾声，预计光源业务增速有望回升。在新产品研发上，公司自主研发的透明熔融石英/乳白不透明石英/黑色不透明石英，预计21H2 有望实现批量供应。

    　　财务预测与投资建议

    预计21-23 年EPS 为0.57/0.86/1.14 元(原0.57/0.75/0.98 元)，考虑到下游光伏市场对高纯石英砂需求增加，调增22/23 年公司高纯石英砂销量假设。

    　　公司是石英材料龙头, 高纯石英砂需求旺盛，半导体产品快速放量，参考半导体材料/光伏/光源行业21 年平均73/34/21xPE，由于公司半导体材料/光伏业务业绩增速相对更高，我们认可分别给予20%/30%溢价至88/45XPE，采用分部估值法对应市值100.5 亿，目标价28.47 元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：投产时间延迟;电子级产品销量不及预期;原材料短缺及涨价风险。

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