国内军用超短波通信领军者，军民业务融合协同发展。七一二公司前身始建于1936 年，2018 年主板上市，始终服务于国家及国防战略，创造了多项国内第一，率先研制成功第一代超短波通信电台，第一代航空抗干扰电台，第一代铁路列调电台、第一代海事自动识别系统等。公司控股股东为天津国资委，主业涵盖军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。我国军用无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是极少数可实现全波段、全军种覆盖的龙头企业。民用方面，公司是我国铁道列调通信设备定点企业，铁路和城市轨交业务在国内持续拓展新客户和新市场，并保持领先的市场份额。公司与中国石化成立合资子公司，实现环保监测设备业务的重组，形成了军民融合发展的业务格局。随着军改进入尾声，前期压制的军用需求快速释放，2019-2020 年公司营收利润增长加速，净利润增速50%以上，2021Q1 持续保持高增长。公司2020 年合同负债11.63 亿，同比增长71.28%，2021Q1 合同负责达到16.86亿创新高。

    军用通信是国防信息化重要组成部分，超短波通信在航空等领域广泛应用。我国国防信息化处于发展初期，以战术电台为例，根据中国产业信息网，2015年国内战术电台渗透率仅30%，我们预计十四五期间军工信息化的军费开支方占比有望提升。我国军费呈现总量大、人均和占GDP 比重小的特点，根据SIPRI 2020 报告，中国2019 年军费在总量上仅次于美国，但人均和军费占GDP 比重远低于全球平均水平，我们认为我国军费开支仍有提升空间。从军费结构上看，装备费开支占比持续提升，为国防信息化建设提供了资金保障。军用无线通信是信息化国防中重要的信息传输方式，在当下立体化作战中具有战略意义。现代军用无线通信技术需具备通信传输质量稳定、信号抗干扰强或不易截获、保密性好等特点，以满足战争信息化和电子化的趋势。军用无线通信主要包括短波、超短波、微波、卫星、散射等通信手段，其中超短波具有频道宽通信容量大、抗干扰能力强、受气候影响小等特点，被广泛应用在军用航空等领域。

    高研发构筑护城河，公司航空类产品优势明显，实现从终端向系统延伸。作为军用超短波通信龙头，公司坚持高研发投入，研发费用率常年维持在20%以上。

    2020 年公司研发费用为5.78 亿元，同比增长22%，研发费用率为21.4%。高投入一方面用于新一代产品研发设计，另一方面用于公司自主前瞻性技术积累。军用产品遵循资质许可制度，对潜在供应商的工艺积累和项目经历要求较高，形成了资质壁垒。公司作为国内最早的军用无线通信设备的研发和制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，先发优势明显。以军用航空类产品为例，公司航空类终端产品认证较早，已应用于各种航空平台，同时公司向下游扩展，完成从终端产品向系统产品的延伸，系统级产品需要在机型定型或者修改阶段完成导入，窗口期短竞争格局更好。公司前期自主研发的CNI 系统集成产品商用转换效果好，已成为公司重要的业绩贡献点。此外，公司多款地面无线通信产品完成改型升级，带动公司无线终端业务增长。

    投资建议：随着十四五我国国防信息化建设启动，军队信息化建设有望快速增长。七一二是国内军用无线通信龙头企业，已实现全军种覆盖，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为7.51 亿元/10.

    28 亿元/14.14 亿元，对应EPS 分别为0.97 元/1.33 元/1.83 元，对应PE 分别为36X/27X/19X。考虑到公司航空类产品的优势明显，业务成长性好。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险；

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