投资思考: 2-3 年期优选配置品种。 家电板块在年初以来取得显着的超额收益,机构持仓处于相对高位;风险收益比凸显重要性。生活小家电品类处于更朝阳的生命周期且具有更持久的成长性,合理估值中枢当年 20xPE（稳定永续（持续跑赢通胀）是品牌消费品龙头的价值体现） ;而九阳的经营改善将来自于渠道调整的逐步完成。渠道调整期间公司在去年仍录得 7 亿盈利,当前股价仅对应 2016 年 20xPE,显着低估中长期成长空间。 预期九阳有望在 2019 年突破10 亿盈利,以现 140 亿市值布局,2017-2019 年均复合收益大约 20%。 当前股价与公司盈利均处于相对底部,给予“强烈推荐-A”评级。

16 年报&17Q1 季报: 渠道调整期的阵痛。 据 2016 年报,公司实现收入 73.15亿元,同比+3.61%;归母净利 6.98 亿,同比+12.53%。 据 17Q1 季报,实现收入14.85 亿同比-9.58%;归母净利 1.36 亿+2.92%。 公司拟非公开发行募集资金总额不超过 5.10 亿元（投向“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目）并在 4.11日获得证监会核准批复。 九阳于 2016Q1 开始进行渠道调整（1,精简结构,进一步优化和发挥核心经销商的优势 2,商超渠道的修复）预计将于 2017 上半年完成。中性预期 2017-2019 将维持 15%以上的年均复合盈利增长。

豆浆机下滑趋势放缓,IH 电饭煲和西式小家电表现亮眼。豆浆机占比公司总收入 30%左右,2016 年下滑 20%;新品开发（推无渣豆浆机,请杨幂代言主打女性美颜美体功效）均价提升有助于企稳豆浆机业务的下滑态势。饭煲是公司第二大单品（2016 年收入超 10 亿）预计 2017 年保持 20%增长;其中高端 IH 饭煲（占比 30%）受益于保持 50%以上增长。 2016 年公司西式小家电收入 8.35亿元,同比增长 48%;其中烤箱空气炸锅等烘培类单品市占率居市场最前列。 公司 4-5 月新品推出有利于收入增速的环比改善。

品牌小家电企业将持续受益于消费升级。 终端渠道（KA 商超网购等日渐成为主导）的变化,将赋予品牌企业占据更多的量价优势。据中怡康,美的苏泊尔九阳等品牌在 5-10 个小家电品类占据销量前三名。 与欧美日韩相比,中国小家电的人均使用水平较低;消费升级而非地产驱动,是生活类小家电主要驱动力。

风险提示： 渠道调整成效低于预期、 A 股市场风格变化

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