中马传动（ 603767）

国内专业的汽车变速器及车辆齿轮制造商

公司主要从事汽车变速器及车辆齿轮的研发、生产和销售，主要产品为汽车变速器、汽车齿轮、摩托车齿轮和农机齿轮。 公司 16 年实现营收 8.23亿元，同比下降 9.4%；实现归母净利润 1.05 亿元，同比增长 5.3%。

行业竞争格局及公司主要优势

变速器市场方面，商用车对成本比较敏感， 大多装配手动变速器，乘用车中自动变速器装配率明显提升。 目前国内手动变速器研发、生产能力已接近国际先进水平，自动变速器仍主要依赖进口。 公司皮卡变速器市占率稳定在 40%以上， 龙头地位稳固。 手动变速器募投项目建成后，公司将新增“横置”六档手动变速器，可配套城市 SUV、轿车，极大拓展变速箱业务领域。 此外， 近年公司齿轮受客户产品更新换代影响略有下滑， 油泵轴齿轮、 转向器齿轮募投项目建成后将实现产品升级，满足客户新的需求。

募投项目分析

公司拟公开发行不超过 5333 万股 A 股，预计募集资金净额 5.57 亿元。本次募集资金将主要投资于新增年产 12 万台六档手动变速器技改项目、 新增年产 250 万件汽车油泵轴齿轮技改项目、 新增年产 550 万件汽车转向器齿轮技改项目和汽车自动变速器研发中心建设项目，达产后公司六挡手动变速器产能不足问题将得到有效解决。

盈利预测

公司积极研发 AMT 及 DCT， 变速器产品布局逐步向 SUV、轿车延伸，同时公司已与北汽福田等整车生产企业就新能源汽车变速器的共同开发、产品配套等领域达成了战略合作关系，部分型号的新能源汽车变速器已处于小批量生产阶段，未来有望成为公司新的利润增长点。 以公司 IPO 后总股本 21332 万股计算，预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.52 元、 0.56元、 0.61 元。

风险提示

客户拓展与产品销量不及预期；汽车行业景气度不及预期

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