国内一流的液压产品制造商

公司是国内一流的液压产品制造商，总部设在山东烟台，主要产品包括液压破碎锤和液压件等液压产品。 公司液压破碎锤产品线丰富，销往 60多个国家和地区，是国产破碎锤的龙头老大；液压件技术产品自主研发，定位高端，相关技术水平全国领先。 随着国内破碎锤产品的进口替代，以及高端液压件产品的扩产放量，公司业绩前景良好，成长空间广阔。

产品供不应求，进入发展快车道

2016 年公司实现营收 4.00 亿元，同比+26.36%，归母净利 7939 万元，同比+53.09%，扣非归母净利 7825 万元，同比+55.28%。 分产品看，破碎锤产品全年营收达 2.26 亿，同比+10.35%，占总营收的 56.42%;液压件产品全年营收达 1.71 亿，同比+58.84%,占总营收的 42.77%。 2017Q1 实现营收1.39 亿，同比+54.19%，归母净利 3063 万，同比+116.62%。公司业绩高速增长，系生产效率提高、产能扩产及市场利好所致。

进口替代、定位中高端， 毛利率高

2016 年公司综合毛利率 45.37%，同比+6.02pct。公司破碎锤产品毛利率为 45.54%， 同比+3.89pct；液压件毛利率为 37.35%，同比+12.86pct。三费方面，公司销售费用 2442 万，占营收的 6.10%，同比+1.09pct，主要系公司生产销售规模持续扩大，销售费用相应增加所致；管理费用 4456 万，占营收的 14.45%，与去年基本持平； 财务费用 166 万，占营收的 0.72%，同比+0.25pct， 三费合计占比 21.28%，同比+1.39pct。 2017Q1 公司三费合计占比 18.28%，销售费用 649 万元，占营收的 6.10%，与去年基本持平；管理费用 1283 万元，占营收的 14.45%，同比-1.86pct； 财务费用 96 万元，占营收的 0.72%，与去年基本持平。 公司产品定位中高端、进口替代，持续推进新产品研发，保持着同行业内较高的毛利率水平。

破碎锤的国内龙头老大，业内竞争优势明显

公司是国产破碎锤行业的龙头老大。 2016 年破碎锤整机销量 5110 台，销量较去年同期同比增加 21.28%。 随着募投项目的推进， 新厂的建成， 公司摆脱产能束缚，未来发展可期。 公司与国内竞争对手相比，技术水平优势明显，与国外进口产品在性价比上也有 20%以上优势。 我国配锤率仍维持在 20%以下，与发达国家 35%以上配锤率存在较大差距。 随着国内挖掘机的配锤率不断提升，公司破碎锤产品将保持稳健发展。

液压件发迹后市场，瞄准工程机械主机厂

公司液压件产品专注研发，定位高端，扩产放量。 2016 年液压件产品全年营收达 1.71 亿元，同比增速达 58.84%。 2016 年合计销量 1.8 万台，2017 年预计产能达 2.6 万台，合计提高 40%。 扩产布局产业未来，放量瞄准主机厂。不同于国内外的相关竞争对手， 公司从工程机械后市场，主要是工程机械维修入手。 随着在后市场得到稳定性的验证，公司作为国产液压件产品的高端供应商，伴随着进口替代效应及募投项目的进一步实施，液压件板块前景广阔。

盈利预测与投资建议

公司作为中国国产液压破碎锤的龙头老大， 液压件产品定位中高端，相关技术水平全国领先，随着国内挖掘机的配锤率的不断提升， 以及液压件产品的扩产放量，公司有望保持稳定且快速的业绩增长态势，考虑到上市后公司股本有所扩大， 预计公司2017-2019年EPS 0.68/0.90/1.11元，对应PE 50/38/31X，首次覆盖，给予“增持”评级

风险提示： 研发进度不及预期，宏观经济波动， 新厂扩产水平不及预期， 同行竞争加剧

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